来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式划缩表。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次(cì)美(měi)联(lián)储声明较3月有(yǒu)何(hé)变(biàn)化(huà)？第一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美(měi)国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式(tài)？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是(shì)共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是(shì)否达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联(lián)储将继续减持美国(guó)国债、机(jī)构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个月处(chù)于(yú)高位(wèi)；核(hé)心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济(jì)方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经济活(huó)动(dòng)以适度的(de)速度(dù)增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大(dà)程(chéng)度(dù)上(shàng)适合于随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考(kǎo)虑货(huò)币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需(xū)要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资领域）。不(bù)过明确(què)指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温(wēn)和(hé)的(de)；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或(huò)已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息(xī)的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是(shì)共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)谈(tán)到停(tíng)止加(jiā)息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了(le)限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意(yì)味着也许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)财政部于今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依(yī)然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依然(rán)预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率或较(jiào)低。

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