4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月(yuè)名(míng)义出口增(zēng)速可(kě)能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业(yè)生产景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去年同期(qī)低基数提(tí)振同比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较(jiào)大的工业(yè)生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额(é)同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居(jū)民出行及(jí)消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较3月均值环(huán)比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集(jí)中释(shì)放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假水娃是几娃？ 水娃是什么颜色期消(xiāo)费数(shù)据(jù)的(de)三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投资可(kě)能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)净发(fā)行3351亿(yì)元(y水娃是几娃？ 水娃是什么颜色uán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继(jì)续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总(zǒng)体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业品价格(gé)同比(bǐ)继续(xù)回(huí)落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚(yà)水娃是几娃？ 水娃是什么颜色太(tài)、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今(jīn)的(de)较(jiào)强(qiáng)势头、购房(fáng)需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继(jì)续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具继续(xù)带动基建(jiàn)投资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或(huò)继续(xù)保持强势(shì)。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财(cái)政支(zhī)出、尤其(qí)民生和(hé)基(jī)建相(xiāng)关(guān)支出(chū)有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍(réng)是近(jìn)期(qī)准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：消费复苏不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸显》

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