2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(q1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水ióng)斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全(quán)球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经(jīng)济(jì)主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国(guó)经济持续快速复苏(sū)可期(qī)。随着美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱，后续人(rén)民(mín)币等其它(tā)非美货(huò)币(bì)可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能将为各个(gè)行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外(wài)流(liú)，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到(dào)了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)的风险(xiǎn)较(jiào)为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济(jì)复(fù)苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的(de)复苏抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其是(shì)在第(dì)一(yī)季度超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内(nèi)需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利(lì)率环(huán)境对经(jīng)济的压制(zhì)作用会降低欧美(měi)经济(jì)的(de)预期(qī)。日(rì)本(běn)目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现出会(huì)维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期(qī)性因(yīn)素(sù)作用下，经济(jì)本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋(qū)势(shì)上看无论经济(jì)增长还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目前都处在一个(gè)中周期修(xiū)复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最(zuì)大(dà)的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬(dōng)季(jì)天气(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面(miàn)，日(rì)银(yín)新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币(bì)政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及(jí)新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲(zhōu)央(yāng)行将再(zài)次加息50个基(jī)点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持(chí)这一水平(píng)。中国经济(jì)的强势复(fù)苏(sū)，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对(duì)于国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后(hòu)一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下(xià)走的(de)环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才(cái)会认真(zhēn)的去(qù)考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还(hái)是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁愿(yuà1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水n)牺牲经济增长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发(fā)生了较大波动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会是最后一(yī)次，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利(lì)率环(huán)境导(dǎo)致(zhì)美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不论是美国(guó)的银行业(yè)还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了(le)流动性和短期(qī)成(chéng)本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认(rèn)为(wèi)美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经(jīng)济(jì)的实(shí)际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储(chǔ)加(jiā)息后进入了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金(jīn)融(róng)体系风(fēng)险继续累积(jī)并(bìng)形成进(jìn)一步的风(fēng)险事(shì)件，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债会(huì)在大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收益率的(de)表现在美(měi)联储加息接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)时通(tōng)常更容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的(de)高位几乎总是(shì)在最后(hòu)一次加息前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经(jīng)录(lù)得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具(jù)的(de)大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非(fēi)常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模块(kuài)；自(zì)去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云上(shàng)部署的大(dà)模(mó)型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模(mó)型的分布(bù)式(shì)计算部署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另(lìng)一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的(de)大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的(de)目标用户群(qún)体(tǐ)规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们(men)看到，中国高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大(dà)运营商都加大了(le)在数据方面(miàn)的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该板块目前估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去(qù)库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国的(de)科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发(fā)展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理需要(yào)大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求(qiú)与发展。云计(jì)算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研发(fā)的知情权(quán)以及行业自律是有其必要性(xìng)的(de)。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与(yǔ)可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发(fā)更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察(chá)其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠(kào)公(gōng)众人士发(fā)起的自(zì)律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有效(xiào)执行。人工(gōng)智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的企业客(kè)户开始(shǐ)转向规划私有部署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更有机(jī)会(huì)借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服(fú)务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服(fú)务提(tí)供者应该承担信息(xī)安全主体责(zé)任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容(róng)安全(quán)管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式(shì)人工智能领(lǐng)域(yù)的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类别方面(miàn)，固定收益或(huò)者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济(jì)增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前美国股(gǔ)票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今(jīn)年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下(xià)走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是(shì)偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一(yī)些投资等级(jí)的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在(zài)于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低(dī)的企(qǐ)业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品。年末有降息(xī)预期的(de)条件下(xià)，股票估(gū)值压(yā)力会(huì)减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出现中国(guó)优(yōu)于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带(dài)来的(de)下(xià)跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在(zài)较大的不确定(dìng)性。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果(guǒ)经(jīng)济(jì)出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为(wèi)不(bù)利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而(ér)且即(jí)使在经济下行的时候也(yě)非常(cháng)具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪(xù)的(de)上升(shēng)。我(wǒ)们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为油价会进一(yī)步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于(yú)美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石(shí)油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对(duì)和绝(jué)对估值(zhí)均处于(yú)较低(dī)位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制造、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优(yōu)质(zhì)央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分子端(duān)下行的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能(néng)仍强于(yú)一(yī)篮(lán)子货(huò)币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估值(zhí)仍(réng)然低廉(lián)，政策制(zhì)定(dìng)者继续(xù)支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一(yī)步走弱(ruò)的(de)预期(qī)应该会支(zhī)持除(chú)日(rì)本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收(shōu)益(yì)债(zhài)务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级(jí)政府(fǔ)债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期(qī)所(suǒ)体现出(chū)的特(tè)征一致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常(cháng)受益于(yú)债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和(hé)最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而(ér)扩大(dà)。

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