4月(yuè)中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外(wài)贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物(wù)流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开工率环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从(cóng)3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度(dù)环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基数提(tí)振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子(zi)等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活(huó)跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销量(liàng)较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑制的(de)旅游需(xū)求得到(dào)集中释(shì)放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续(xù)下行(xíng)，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环(huán)比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地及在(zài)手资金(jīn)情况能否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售(shòu)动(dòng)能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行(xíng)但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低(dī)基数(shù)下基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动(dòng)能继(jì)续减弱且内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继(jì)续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价(jià)格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元(yuán)计(jì)）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的(de)一体化产业链(liàn)、需求链的(de)格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)50倍防晒霜能防晒多久，50倍防晒霜能防晒多久时间方面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工具继续(xù)带(dài)动基建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持(chí)强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支(zhī)出有望(wàng)保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计政策性银行(xíng)金融(róng)工具仍(réng)是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不(bù)及(jí)预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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