2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的(de)基金(jīn)中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他(tā)们对于市(shì)场动(dòng)态的看(kàn)法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续(xù)发力，中国(guó)经济持(chí)续快(kuài)速复苏可(kě)期(qī)。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美(měi)货币可(kě)能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构(gòu)人士(shì)认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得(dé)较为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日(rì)本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房(fáng)地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出(chū)预(yù)期(qī)的情况下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们(men)认为中国仍(réng)在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方(fāng)面(miàn)有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需(xū)时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济的(de)压制作用(yòng)会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本(běn)目(mù)前处于一(yī)个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中(zhōng)国(guó)方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和(hé)、以(yǐ)及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还(hái)是企业盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在一个中周期修复(fù)趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度(dù)最大的阶(jiē)段(duàn)已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著(zhù)回(huí)落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男(nán)维持(chí)宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期调整货币(bì)政策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波(bō)提升了(le)衰退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未来(lái)失(shī)业率(lǜ)有抬升(shēng)的(de)可(kě)能(néng)，这将会是导致美(měi)国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再(zài)次(cì)加(jiā)息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是(shì)全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)数(shù)据逐步(bù)往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了(le)明(míng)年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对(duì)于降低(dī)通胀的决(jué)心还是非常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲(shēng)经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业问题(tí)，市场对美联储加息的(de)预期发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资(zī)本市(shì)场上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出来了。不论(lùn)是美国的银行(xíng)业还是(shì)高(gāo)收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成(chéng)本上(shàng)升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预(yù)期从(cóng)今年三季(jì)度(dù)开始，美(měi)国将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部(bù)分美联储官员都认为在(zài)2024年(nián)前(qián)不会减息(xī)，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去(qù)做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计(jì)5月美(měi)联储加息(xī)后进入(rù)了观察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并(bìng)形成(chéng)进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在(zài)大(dà)类资产中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可(kě)能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储(chǔ)结束加息(xī)周期(qī)及(jí)随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联储(chǔ)加息(xī)接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)时(shí)通常更容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平(píng)均(jūn)下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录(lù)得一定(dìng)的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng)它(tā)的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和(hé)推理环(huán)节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及(jí)配套的(de)交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到了(le)上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署(shǔ)到私有云上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的(de)格局，投资(zī)机会主要(yào)来源于下游潜在的(de)目标用户群(qún)体(tǐ)规(guī)模较(jiào)大、用户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了(le)国家(jiā)数(shù)据局(jú)，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技(jì)部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了在(zài)数据(jù)方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板(bǎn)块(kuài)在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将是(shì)亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的(de)科(kē)技企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会(huì)更关(guān)注利(lì)润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学(xué)习与深度学(xué)习模型(xíng)）的发(fā)展将带(dài)来以下方面的投(tóu)资机华大基因有国家背景吗(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求(qiú)与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据(jù)集和(hé)计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等(děng)以满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及(jí)行业自(zì)律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对(duì)人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可(kě)能(néng)难以有效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续(xù)推进(jìn)研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企(qǐ)业(yè)客(kè)户开始转向规划(huà)私有(yǒu)部(bù)署大模(mó)型。另一(yī)方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能(néng)服务(wù)管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服(fú)务提(tí)供者(zhě)应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全(quán)管理等工作，我们(men)相信在(zài)生(shēng)成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么(me)目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如果(guǒ)中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一(yī)些投(tóu)资(zī)等级的企业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一些信贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置(zhì)策(cè)略现在(zài)时间节(jié)点看(kàn)，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半(bàn)年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现，之后可能(néng)会出(chū)现(xiàn)中国(guó)优(yōu)于(yú)欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目(mù)前(qián)的港股表现有背(bèi)离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不(bù)确(què)定(dìng)性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果经济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年债券的(de)表现会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投(tóu)资级(jí)别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商华大基因有国家背景吗(shāng)品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到(dào)2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇(huì)市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势(shì)上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利(lì)率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和(hé)绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资(zī)产(chǎn)（例如(rú)美股）对(duì)分子端下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在(zài)美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御(yù)性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场(chǎng)股(gǔ)票估(gū)值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制(zhì)定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们(men)对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对(duì)高质量(liàng)政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减少了对(duì)高(gāo)收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场对(duì)增(zēng)长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政华大基因有国家背景吗府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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