金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发(fā)布3月(yuè)份物价数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不(bù)绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例(lì)，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过程又带来(lá单亲家庭是什么意思i)银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策(cè)层提(tí)供(gōng)了(le)充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)看得(dé)更乐观一些，不必担心(xīn)中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也(yě)没(méi)有(yǒu)特别明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服(fú)务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前(qián)积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回(huí)到(dào)疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回(huí)落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映出(chū)供(gōng)需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统计(jì)数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存(cún)在(zài)长期通(tōng)缩或(huò)通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持(chí)续负(fù)增长、货币(bì)供应量持续(xù)下降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。当前我国(guó)物(wù)价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社(shè)融(róng)增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为(wèi)经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面(miàn)，需(xū)求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也带来(lái)高(gāo)基(jī)数扰动。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言(yán)人(rén)付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价会(huì)稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国际大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一(yī)个合(hé)理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并(bìng)不(bù)成(chéng)立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降(jiàng)既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他(tā)不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)的(de)通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从居(jū)民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资(zī)产(chǎn)负债表的(de)边际变(biàn)化而(ér)言，居民消费(fèi)能力和(hé)购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化(huà)后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前(qián)期非经济政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好于工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研(yán)究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增(zēng)长的情(qíng)况下(xià)，所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能(néng)过剩和消费需(xū)求(qiú)不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市(shì)场转向三(sān)个原因(yīn)。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期波动(dòng)率再次(cì)抬(tái)升(shēng)，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利(lì)率(lǜ)依(yī)然有小幅下行空间，权益成(chéng)单亲家庭是什么意思长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的(de)重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业(yè)周期上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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