私(sī)募基金运(yùn)作(zuò)即将(jiāng)迎(yíng)来更全面的新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金(jīn)业协会（下称(chēng)中基协）就(jiù)起(qǐ)草的《私募证券投资基(jī)金运作指引》（下称(chēng)《运作指引(yǐn)》）向(xiàng)社会公开征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金(jīn)法(fǎ)将私募(mù)证券投资基金纳(nà)入统一规范，中基(jī)协实施登(dēng)记备案以来(lái)，我国私(sī)募证券投(tóu)资基金行业发展迅(xùn)速(sù)，规模(mó)不断增加。截至(zhì)2022年(nián)年末(mò)，中基协(xié)已登记私募(mù)证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交(jiāo)易策(cè)略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场(chǎng)内外(wài)衍生品，已经成为资本市场重要的机构投(tóu)资者(zhě)之一(yī)。中(zhōng)基协结合私募证券投资基金行业(yè)实践，坚持规范发展和(hé)问题导(dǎo)向，起草形成(chéng)《运作(zuò)指引(yǐn)》，明确(què)底线(xiàn)要求，针对重(zhòng)点问(wèn)题予以规范，完善私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金运(yùn)作规则体系。

　　本(běn)次征(zhēng)求意见的(de)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十二条，对私募(mù)证券投资基(jī)金募集、投(tóu)资、运作(zuò)管理等(děng)环节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门(mén)槛要求上，明确私募证券投(tóu)资基金初始募集及存续规(guī)模(mó)不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的(de)《私募(mù)投资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登(dēng)记备案标准，其中就提出私募证券基金(jīn)初始实缴募集资金规模不低于1000万元(yuán)人民币(bì)。此次《运作(zuò)指引》的(de)相关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同(tóng)中应当明确约(yuē)定，除(chú)市(shì)场波动导(dǎo)致净值变化(huà)外，连(lián)续(xù)60个交易日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进(jìn)入(rù)清算流程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集(jí)规模的基础上，增加(jiā)了(le)存(cún)续(xù)要求，这(zhè)可以有效避免《备案办法(fǎ)》出(chū)台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋(qū)势，中小规(guī)模的私(sī)募生存(cún)难度(dù)越来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求(qiú)私募证券投资基金开(kāi)放(fàng)申赎频(pín)率不得高于每月一次(cì)。为引导投(tóu)资者理性(xìng)投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约定投资者(zhě)不少于(yú)6个(gè)月的(de)份额锁定期(qī)安(ān)排。

　　投资要求方(fāng)面，在组(zǔ)合投资要求上(shàng)，为引(yǐn)导私(sī)募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投(tóu)资、分(fēn)散风险，要求(qiú)私募证券投资基金采取资产(chǎn)组合的方式进行投资。单只私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)投资(zī)于同一资(zī)产的资金，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一(yī)私(sī)募基金管理人管理的全部私募证券投资基(jī)金投资于同一(yī)资产的资(zī)金(jīn)，不(bù)得超过该资产的(de)25％。银行活(huó)期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开募(mù)集(jí)基金等中国证监会、协会认可(kě)的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明确禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金架构(gòu)应当(dāng)清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂(zá)架(jià)构、多层嵌套(tào)等方式(shì)规避监管要求。私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金投资(zī)于其他(tā)私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金或者金融(róng)机构发行(xíng)的(de)资产管理产品的(de)，应(yīng)当明确约定所投资的私募证(zhèng)券投资基金或者资(zī)产纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别管理(lǐ)产品不再投资除(chú)公开募集基金以(yǐ)外的其他私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明(míng)确私募基金应当(dāng)以风(fēng)险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生(shēng)品交易(yì)异化(huà)为股票(piào)、债券等(děng)场内标的的杠(gāng)杆融资工具(jù)，不得为(wèi)不适格投(tóu)资者提供通道服(fú)务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方面(miàn)，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人建立健(jiàn)全(quán)内部制度(dù)，遵循(xún)投(tóu)资者利益(yì)优先(xiān)与公平(píng)交易原则(zé)，防范利益输(shū)送(sòng)。对量(liàng)化私募证券投资基金在交易(yì)系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品命名(míng)等方(fāng)面提出规范要求(qiú)。进一(yī)步细化对私募证券投资(zī)基金投资运作（如(rú)衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模(mó)私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理人和私募证(zhèng)券投资(zī)基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还要求规模以上私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)定期开展(zhǎn)压力(lì)测试、建立(lì)风险准备金制度等。具体来(lái)看，同一实际(jì)控制人控制(zhì)的(de)私募基金管理人在最近一年度(dù)末合计(jì)基金管理规模在20亿(yì)元以上的(de)，应(yīng)当(dāng)持续建(jiàn)立健全流(liú)动性(xìng)风险(xiǎn)监(jiān)测(cè)、预警(jǐng)与应(yīng)急(jí)处置、关于(yú)预警线与止(zhǐ)损线的风(fēng)险管理(lǐ)制度，每(měi)季度至(zhì)少进行一次压(yā)力测试(shì)。私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人应当结合市场状况和自身管理能力(lì)制定并持续更(gèng)新流动(dòng)性风险应(yīng)急(jí)预(yù)案(àn)，明(míng)确(què)预案(àn)触发情景、应急程序与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通道(dào)业务(wù)，私募基(jī)金管理人应当对投资(zī)者资金来源的合规性进行审查，不得由(yóu)投资者或其指(zhǐ)定(dìng)第三方下达(dá)投资指令(lìng)或者自(zì)行负责投资运作(zuò)，不得为金融机构、其他(tā)私募基(jī)金管理人(rén)，金融(róng)机构资产管(guǎn)理(lǐ)产品以及其他私募基金(jīn)提供规避(bì)投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向期货(huò)日报记者表示(shì)，综合来看，私募监管的实际标准在向(xiàng)金(jīn)融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果(guǒ)按目前征求(qiú)意(yì)见稿的水平落实，纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别执行(xíng)后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他资(zī)管产品的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏(piān)好回到(dào)策(cè)略表现(xiàn)及管(guǎn)理人的整体运营和服务水平(píng)上，而非(fēi)政策(cè)监管红(hóng)利。这将更(gèng)有利于行业的健康(kāng)发展，回归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后，新备案的私募证券投资(zī)基金按照《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执行。同时(shí)为减(jiǎn)少新老(lǎo)基金的套利空间，对存量基金(jīn)针对不同情况提出(chū)差(chà)异化整(zhěng)改要(yào)求，并对重点(diǎn)条(tiáo)款的整改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反(fǎn)投资(zī)范围要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符合(hé)最(zuì)低(dī)存(cún)续规模(mó)等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增(zēng)募集规(guī)模及(jí)投资者，不得展期，新增投(tóu)资(zī)活动获得须符(fú)合《运作指引》要(yào)求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投资(zī)集中度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制要(yào)求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量(liàng)基金新募(mù)集的投资者要求设置不少于(yú)6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合(hé)同变更的(de)，变(biàn)更后内容(róng)应当(dāng)符合(hé)《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变(biàn)化的，应当按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改基金合(hé)同；

　　对于(yú)存量基金中无固定(dìng)存续期限的私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)，要求在《运作指引》施(shī)行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金存续(xù)期(qī)，以促进目前存量(liàng)永续基金限期(qī)整(zhěng)改(gǎi)。

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