2022年是(shì)国(guó)内实施(shī)“双碳战(zhàn)略”的(de)攻坚之年(nián)，作(zuò)为新能源(yuán)的重点领域，光(guāng)伏设备行业(yè)备受瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持和行(xíng)业高(gāo)成长性背(bèi)景(jǐng)下，上(shàng)市企(qǐ)业产(chǎn)量不断(duàn)扩大(dà)，营(yíng)收、归母(mǔ)净利润不断增长(zhǎng)，但行业内(nèi)上中下游板块(kuài)的盈利(lì)能(néng)力分化(huà)严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上(shàng)市公司研(yán)究院(yuàn)的数(shù)据显示，光伏设备产业(yè)链(liàn)盈利参差不齐(qí)。光(guāng)伏设备行业主要分(fēn)为(wèi)5大板块，分(fēn)别是上(shàng)游的硅料硅片(piàn)生产加工板块，中下游(yóu)的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和(hé)光伏电(diàn)池组件。利(lì)润结构整(zhěng)体呈现金(jīn)字塔(tǎ)结构，上游板(bǎn)块(kuài)处于金(jīn)字塔(tǎ)底层，2022年(nián)3家相关(guān)企业净(jìng)增(zēng)长的(de)利润(rùn)贡献(xiàn)占比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利润贡(gòng)献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随(suí)着2023年硅料硅(guī)片价格下行预(yù)期增加，结合对企(qǐ)业经(jīng)营数据变化的(de)分析，可(kě)以看出(chū)：光伏设备(bèi)的(de)上游将迎来降价与(yǔ)去库(kù)存阶段，这对(duì)于中下游企业(yè)来(lái)说意味着原材料(liào)成本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润(rùn)突破(pò)千亿，八成企业利润增长

　　在(zài)“双碳(tàn)战略”背(bèi)景(jǐng)下，作为清洁(jié)能源(yuán)重要方向的光伏设(shè)备，市场(chǎng)加大对上市公司的扶持力度。金(jīn)融界上市(shì)公司研究院(yuàn)统计发现，行(xíng)业中48家上市(shì)公(gōng)司，有33家2022年获得的(de)政府(fǔ)补助较2021年(nián)增加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿(yì)元，较(jiào)2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府(fǔ)加大(dà)扶持(chí)背后，与之同步的是(shì)上(shàng)市企业经营规模(mó)不断(duàn)扩大，利润增速可观。产量(liàng)方面来看，根(gēn)据国家能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制造端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来(lái)看，2018年光伏设(shè)备行业实现(xiàn)归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均(jūn)归母净利(lì)润增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以(yǐ)内的企业，分别(bié)为8家古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么、12家和19家。仅有福(fú)斯特(tè)、安(ān)彩高科(kē)等9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应求(qiú)的(de)状态，年(nián)内累计(jì)实现电(diàn)池销(xiāo)量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈(yíng)利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业归母净利润增速居前(qián)的企业

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企业净利润贡(gòng)献过半

　　光伏设(shè)备(bèi)行业整体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中(zhōng)下(xià)游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少，企业(yè)毛(máo)利率较(jiào)高(gāo)；而中下游多数(shù)板块毛利率不及行业平(píng)均(jūn)。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛(máo)利率第2低(dī)，仅(jǐn)高过(guò)光(guāng)伏(fú)电池组件。但2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设(shè)备(bèi)行业毛利率最高的板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率(lǜ)较快提升，首(shǒu)先(xiān)是源于供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料(liào)硅片板块可以形容(róng)其为“卖古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么铲(chǎn)人(rén)”。2022全年虽然(rán)硅片价格波(bō)动巨(jù)大，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅片(piàn)价格依(yī)然(rán)处于高位。特别(bié)是上半年硅片价格持续高位运(yùn)行，硅片需求端(duān)旺盛之下，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨额(é)订单，提前(qián)完(wán)成备货。

　　上游的头部企业代(dài)表之(zhī)一通(tōng)威股份(fèn)，曾在2022年(nián)报中提及量价双升，指(zhǐ)出受益于多(duō)晶硅产能缺口，相关(guān)产(chǎn)品持(chí)续扩产，价格同比上涨显(xiǎn)著，进而(ér)带动(dòng)毛利率提升(shēng)。

　　其(qí)次，硅料(liào)硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企(qǐ)业容易形成规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现(xiàn)爆(bào)发式增长(zhǎng)，平均归母净利润增速(sù)为(wèi)172％，特别是大全(quán)能(néng)源2022年(nián)归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，48家光伏设备行业2022年累(lèi)计归母净(jìng)利润增长606.30亿元，而(ér)通威股份、大(dà)全能源和(hé)TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实(shí)现归母净利润(rùn)516.66亿(yì)元，占光伏(fú)设备行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料(liào)硅(guī)片企(qǐ)业(yè)经营情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光伏中下游(yóu)”内卷(juǎn)”，中游两大(dà)板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光(guāng)伏电池组件、光伏(fú)辅材等领域参与厂商(shāng)较(jiào)多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设(shè)备中下游板块2022年(nián)毛(máo)利率呈现下(xià)行(xíng)趋势，45家(jiā)企业(yè)平(píng)均(jūn)毛利(lì)率下滑0.72％，进(jìn)而影(yǐng)响公司盈利(lì)情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润(rùn)增长贡(gòng)献没(méi)有过(guò)半。

　　从2020至(zhì)2022年板(bǎn)块毛利(lì)率(lǜ)数据来(lái)看，中(zhōng)下游领(lǐng)域的光伏加工设(shè)备和逆(nì)变器毛利率3年(nián)来基本持平，而光伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛利(lì)率下滑明显，特(tè)别是光伏(fú)电池组件成为毛利率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同板块的毛利(lì)率情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体(tǐ)来看，光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件板块11家上市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业(yè)隆基绿能(néng)毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿晶(jīng)光(guāng)电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利(lì)率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利率(lǜ)为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特(tè)的主业(yè)光伏玻璃毛(máo)利(lì)率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板(bǎn)块有(yǒu)6家企业，数量相(xiāng)对较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率(lǜ)在该板块第一(yī)，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板(bǎn)块的绝(jué)对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百(bǎi)分(fēn)点以上。公(gōng)司去年逆变器全(quán)球(qiú)出(chū)货(huò)量(liàng)达77GW，逆变(biàn)设备(bèi)全(quán)球累计(jì)装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器(qì)在全球主流(liú)市(shì)场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度(dù)放慢，中下游盈利能力有(yǒu)望改(gǎi)善

　　光伏设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游(yóu)“内卷”是行业(yè)写(xiě)照，而(ér)自2022下半年(nián)硅料硅片价格(gé)自高位走出(chū)下行趋势，行(xíng)业格局(jú)将发生(shēng)怎(zěn)样(yàng)的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段高(gāo)点(diǎn)，多(duō)数硅片价(jià)格下跌(diē)幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色金属(shǔ)工业(yè)协会硅业分会公(gōng)布的最新(xīn)数(shù)据，5月11日当周(zhōu)M10单(dān)晶硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成(chéng)交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企(qǐ)业的经营数据也可看(kàn)出硅片价格(gé)下跌对上游公司盈(yíng)利的影(yǐng)响。今(jīn)年(nián)一(yī)季度，大全能源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年(nián)同期增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年(nián)一季度存货周转率数(shù)据发现，无论(lùn)是环比还是同(tóng)比，相(xiāng)较而言都有明显下(xià)行趋势，说(shuō)明当前有库存积压风险。以大全能(néng)源为例，2022年一季度存货周(zhōu)转率为2.08，今年同期(qī)为(wèi)1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势(shì)

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为，上(shàng)游(yóu)硅(guī)料硅片(piàn)面临短期供过于求的局面(miàn)，在清理库存(cún)的阶段下，硅片价格还有(yǒu)进一步下行空间(jiān)。这对于(yú)光伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏加工设备等(děng)对中下游板块，将能(néng)较(jiào)好(hǎo)控制原材料成(chéng)本，对提(tí)升毛(máo)利率、营收率(lǜ)等有(yǒu)一定帮助。

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