事(shì)件：21世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当(dāng)前(qián)利率处(chù)于什么(me)水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关(guān)存(cún)款实际利率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商(shāng)行和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民(mín)将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的(de)是(shì)缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商业银(yín)行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府性基(jī)金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业(yè)投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率：资(zī)短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定存(cún)期，在(zài)支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期(qī)，支取时需提前(qián)通知银行，约定(dìng)支取存(cún)款的日(rì)期和金额方(fāng)能(néng)支取(qǔ)，按存(cún)款人(rén)提(tí)前(qián)通知的期限长短划(huà)分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度(dù)以(yǐ)内的(de)部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户签订协议(yì)，约定结算账户的每(měi)日留存金(jīn)额，结算账户每日余额(é)低(dī)于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存(cún)款(kuǎn)利率计(jì)息，超过(guò)部分按中国(guó)人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利率水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利率上(shàng)限，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银(yín)行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央(yāng)行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限的银行主要(yào)集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中发现，部(bù)分银行个人通知存款(kuǎn)的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商行通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超过利率新(xīn)规(guī)上限(xiàn)的(de)主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导(dǎo)致(zhì)部分城商行(xína5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大g)和(hé)农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的(de)设定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入(rù)下(xià)行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回(huí)流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居民资(zī)产配置或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预(yù)期(qī)下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对(duì)坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中(zhōng)小(xiǎo)银行未(wèi)高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定(dìng)存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业(yè)银(yín)行整体负(fù)债端成(chéng)本的下(xià)降，也成(chéng)为本次(cì)约(yuē)束(shù)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指(zhǐ)导利(lì)率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了存款利(lì)率市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存(cún)款利率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费(fèi)：全国整车(chē)货(huò)运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿(yì)一(yī)般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策(cè)的(de)调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假期(qī)及需求走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价(jià)、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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