金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济(jì)学家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投(tóu)债在(zài)内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等一个男的长期不碰他老婆是什么原因在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们(men)普(pǔ)遍(biàn)担心的(de)还是城投(tóu)债(zhài)务(wù)、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高(gāo)了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在(zài)当前(qián)中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困(kùn)难(nán)省份一定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降一个男的长期不碰他老婆是什么原因低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平(píng)台(tái)成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开发行(xíng)的公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投(tóu)公(gōng)司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地(dì)方政(zhèng)府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常(cháng)都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成(chéng)为与政(zhèng)府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银(yín)行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债(zhài)权融(róng)资(zī)的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般(bān)债和专项债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债(zhài)仍属于地方政府背书(shū)的(de)高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地(dì)方政府应确(què)保城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政收入增速(sù)下(xià)降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东(dōng)北(běi)、中西(xī)部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖(gài)程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤(méi)债(zhài)违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及预期的背景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按(àn)时(shí)兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能解决(jué)债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方(fāng)国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当(dāng)前(qián)迫切需(xū)要增强城(chéng)投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备(bèi)低(dī)成本的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府(fǔ)可(kě)否通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度(dù)规定及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权(quán)益份额规范化(huà)退出的有效(xiào)方式(shì)和(hé)途径，充(chōng)分发(fā)挥有(yǒu)限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿(cháng)还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没(méi)有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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