事件(jiàn)：21世纪(jì)经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的(de)目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部分给予活(huó)期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处(chù)于(yú)什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准，则国有四(sì)大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次(cì)约束通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)，源于目(mù)前存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策(cè)与汇率：资短端(duān)金利(lì)率下行、美元下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度(dù)慢于预(yù)期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时(shí)不约定存期(qī)，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和(hé)七天通知存(cún)款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须(xū)提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通知(zhī)存款必(bì)须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面(miàn)向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协(xié)定存款利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行(xíng)与(yǔ)客(kè)户(hù)签订协议，约定(dìng)结(jié)算账(zhàng)户的每日留存(cún)金额，结算账(zhàng)户每日余额低(dī)于最低(dī)留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民(mín)银行规定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和 正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产(chǎn)规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过央行新规(guī)上限，超过上(shàng)限的银行主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个(gè)人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对(duì)实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商行通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目(mù)前超(chāo)过利(lì)率新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投(tóu)向收(shōu)益率(lǜ)更高的(de)理财(cái)以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存(cún)款推(tuī)动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居(jū)民(mín)资产配置或(huò)回流表外，对应的(de)则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利(lì)润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给(gěi)财(cái)政的非税收入(rù)；二(èr)是(shì)转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实(shí)体经(jīng)济(jì)融(róng)资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月(yuè)主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的(de)调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其(qí)他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利(lì)率明显偏(piān)高，实际(jì)上不利(lì)于商业银(yín)行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因(yīn)而(ér)目(mù)前尚不(bù)具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率(lǜ)自律机(jī)制建立了存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以来累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)1％正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷(dài)款政策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁(tiě)路货运(yùn)量较上周(zhōu)分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅(fú)下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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