金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月(yuè)份(fèn)物价数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的(de)优势，至少给决策层提供了(le)充足的(de)政(zhèng)策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺(cì)激(jī)，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀(zhàng)后果(guǒ)不(bù)得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带(dài)来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可(kě)以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经济环(huán)境有明显改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是(shì)21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原来(lái)的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务(wù)业在(zài)回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速(sù)上才能够逐(zhú)步消化之前积(jī)压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季(jì)恢复(fù)，大(dà)概(gài)在(zài)今年(nián)底回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点(diǎ将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》n)，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度(dù)金融统(tǒng)计数(shù)据有(yǒu)关(guān)情况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币(bì)政策司司(sī)长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国(guó)不(bù)存(cún)在长期通缩(suō)或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价(jià)水平(píng)持续负增长、货币(bì)供应(yīng)量(liàng)持续下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量(liàng)）和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚未(wèi)消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基(jī)数效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和(hé)国(guó)内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去年以来(lái)支持稳(wěn)增(zēng)长力度(dù)持续(xù)加大，供给端见效较快(kuài)。但实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企(qǐ)业和居(jū)民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济(jì)数据，实(shí)际上反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中(zhōng)国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现来(lái)看(kàn)，由(yóu)于(yú)去年基数(shù)较高(gāo)，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这(zhè)不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影(yǐng)响因素(sù)逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学(xué)家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩(suō)观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应消将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》(xiāo)退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不(bù)可贸(mào)易(yì)品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计(jì)入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从(cóng)居民收入、居(jū)民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变(biàn)化而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都在(zài)修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济(jì)恢复(fù)向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务业(yè)好于(yú)工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于外需(xū)的特(tè)将进酒为何读qiang，陈道明朗诵《将进酒》点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超过(guò)经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货(huò)币走(zǒu)高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外(wài)市场(chǎng)转向三(sān)个原(yuán)因。经(jīng)济(jì)预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利率依然有小幅(fú)下(xià)行空间(jiān)，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促(cù)成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与有效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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