来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去(qù)年四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌(diē)”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)较(jiào)高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务(wù)消费需(xū)求得以(yǐ)释放(fàng)；供(gōng)给方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数(shù)据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可(kě)选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预(yù)期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复(fù)苏的(de)主因

　　一季(jì)度(dù)我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下，国(guó)内经济(jì)企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年(nián)份的复(fù)合(hé)增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较快复(fù)苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去年(nián)下半年之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来(lái)的(de)平均增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季度房(fáng)地产业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的(de)观(guān)测，我们采用量（各行业(yè)工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的(de)增加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱(yú)乐的(de)量价分位数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造(zào)景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫(yì)需求的(de)降温，医药(yào)制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料(liào)成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也(yě)与年(nián)初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖(tuō)累整(zhěng)体(tǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低(dī)区(qū)间，今年(nián)由于能源(yuán)危(wēi)机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气(qì)度(dù)仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平(píng)同步(bù)回落。这(zhè)与去年以来行业产能(néng)持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和(hé)消(xiāo)费数据看(kàn)，居(jū)民收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居(jū)民(mín)人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净融(róng)资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及(jí)相关(guān)行业设备投(tóu)资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持(chí)装备(bèi)制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造(zào)业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益(yì)率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利(lì)差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)太深是一种什么体验，太深是不是不好和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指(zhǐ)出在(zài)不确(què)定性增加和对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为(wèi)应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联(lián)储将需要在(zài)一(yī)段(duàn)时(shí)间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年(nián)货币政策将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多(duō)数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济(jì)和通胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太(tài)可(kě)能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了(le)一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的(de)半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开始就债务(wù)上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希望提(tí)高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guā太深是一种什么体验，太深是不是不好n)系发(fā)表讲话，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的(de)新兴市场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城(chéng)市商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发(fā)布(bù)会，强调要(yào)提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回升的(de)动力。接下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消(xiāo)费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面(miàn)优(yōu)化(huà)就业(yè)、收入分配和(hé)消费全链(liàn)条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于营造放(fàng)心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调(diào)推动国资(zī)央企着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列(liè)，着力(lì)提升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济(jì)特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发(fā)展(zhǎn)状(zhuàng)况，表(biǎo)示下(xià)一(yī)步将制定实施(shī)重点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸(mào)企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落(luò)。

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