2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方(fāng)面，来(lái)自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于(yú)中国香港注册的(de)基(jī)金中，中国股票(piào)基(jī)金（投向中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)）2023年净(jìng)值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉(mài)今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及(jí)宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等(děng)持续发力，中国经周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能(néng)获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是到(dào)了下(xià)半(bàn)年(nián)美国经济衰退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本(běn)的经(jīng)济(jì)表现不(bù)会太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需(xū)要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一(yī)季(jì)度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏(sū)进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复苏的(de)压力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对(duì)经济的压(yā)制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一(yī)个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任(rèn)日(rì)本央(yāng)行行长表现出(chū)会维持(chí)货币政策(cè)不变(biàn)的(de)策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年(nián)初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的(de)修复(fù)，目前都(dōu)处在(zài)一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修(xiū)复力(lì)度最(zuì)大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货(huò)币政策(cè)区间(jiān)可(kě)能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一(yī)年美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提(tí)升了(le)衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国经济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再(zài)次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到美联储的(de)政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是(shì)高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年上半(bàn)年才会(huì)认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落(luò)的速度不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一(yī)个温和(hé)的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心还是(shì)非常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息的(de)预期(qī)发生了较大(dà)波动(dòng)。目(mù)前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环(huán)境(jìng)导致(zhì)美(měi)元流动性下(xià)降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美国的(de)银(yín)行业还是高(gāo)收益债券领域，都出(chū)现了流(liú)动性和短期成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联(lián)储最近一(yī)次(cì)加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是比较的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员的(de)点(diǎn)阵图看(kàn)，大(dà)部分(fēn)美(měi)联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看问(wèn)题，应根据(jù)未(wèi)来(lái)几个月美国经济的实际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国(guó)金融(róng)体系风(fēng)险继续累积并形成进(jìn)一(yī)步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束(shù)加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在(zài)没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底(dǐ)才(cái)会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益(yì)率的表现在美(měi)联储加息(xī)接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下(xià)来(lái)的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的(de)大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要思考的周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化(huà)的进程(chéng)，我(wǒ)们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推(tuī)理环(huán)节都(dōu)需要(yào)消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是(shì)公(gōng)有(yǒu)云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)基于生(shēng)成的(de)字(zì)段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类是部(bù)署到(dào)私有云上的(de)大模(mó)型，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的(de)付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬(yìng)科(kē)技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的(de)云企(qǐ)业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块目(mù)前估值处(chù)于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多(duō)半导体企业(yè)的(de)韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国(guó)的科技(jì)企业在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞大的(de)数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商(shāng)的发展。数(shù)据(jù)服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等(děng)以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可(kě)控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更强大(dà)的(de)模(mó)型有助于行业理解现有模型(xíng)的(de)风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自律性(xìng)暂(zàn)停可(kě)能难以有效(xiào)执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进(jìn)研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于(yú)对监(jiān)管缺失的(de)担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有部(bù)署大(dà)模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也更有机(jī)会借助(zhù)生成式(shì) AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立法进(jìn)度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式(shì)发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智(zhì)能服(fú)务(wù)提供者应(yīng)该(gāi)承担信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好个(gè)人(rén)信息(xī)保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人(rén)工智(zhì)能领(lǐng)域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前美国(guó)股票的(de)估(gū)值相对(duì)于(yú)企业(yè)盈(yíng)利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美(měi)国(guó)国债，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代(dài)表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济(jì)表现越(yuè)来(lái)越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业(yè)债，它(tā)的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应(yīng)债(zhài)券(quàn)价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的(de)条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品受全球(qiú)总需(xū)求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其(qí)是香(xiāng)港(gǎng)市场，在(zài)公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他(tā)因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目(mù)前的港股表现有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认(rèn)为(wèi)美(měi)国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景仍存(cún)在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投资级别的(de)债券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经(jīng)济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和(hé)石油(yóu)价(jià)格的(de)上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避(bì)险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因(yīn)此我(wǒ)们(men)要为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压(yā)，整体回落石(shí)油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估(gū)值均处于(yú)较(jiào)低位(wèi)置，宏观环(huán)境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技(jì)，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企；契合(hé)数(shù)字(zì)中国建设(shè)方向，受(shòu)益于(yú)复苏的(de)互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对(duì)分(fēn)子端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可(kě)能(néng)启动(dòng)趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币(b周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少ì)汇(huì)率在(zài)美元(yuán)反弹时点可能仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期(qī)和(hé)欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一(yī)定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支(zhī)持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会(huì)支(zhī)持(chí)除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了(le)对高质量(liàng)政(zhèng)府债(zhài)券的(de)敞口，并(bìng)减少(shǎo)了(le)对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐(lài)发达(dá)市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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