4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回(huí)升，其中商品相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业(yè)4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落(luò)0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业(yè)的(de)总空缺(quē)约(yuē)384万(wàn)人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以及(jí)小(xiǎo)时工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资(zī)增速(sù)低(dī)于其他工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资增速(sù)回升后(hòu)，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美(měi)国(guó)潜在的(de)工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据(jù)显示，美国就业(yè)市(shì)场劳动力(lì)供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最(zuì)能(néng)反映就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续(xù)三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动(dòng)下(xià)降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加(jiā)大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅(fú)下挫(cuò500万越南盾是多少人民币，1人民币='>500万越南盾是多少人民币，1人民币=)，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限触发(fā)时(shí)点提(tí)前，前(qián)景存在(zài)较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提前触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银(yín)行危(wēi)机(jī)以及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市(shì)场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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