金(jīn)融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新(xīn)办(bàn)今日上(shàng)午(wǔ)举(jǔ)行4月(yuè)份国民经(jīng)济(jì)运(yùn)行(xíng)情况新闻(wén)发布(bù)会。现场有记者提问(wèn)，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱(ruò)于预期(qī)，尤其是PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言(yán)人(rén)、国民经(jīng)济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是(shì)阶段性的，当前中国经济(jì)不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶(jiē)段也不(bù)会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走(zǒu)低主要是(shì)一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场(chǎng)价格有所回落(luò)。同时，生猪(zhū)市场供应总体是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入(rù)淡季(jì)，猪肉价格(gé)下行，也带动了食(shí)品价格的回落。4月(yuè)份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落(luò)2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年(nián)以来(lái)，受到世界经济复(fù)苏乏力、全球能源(yuán)价格总体上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费汽(qì)柴油价格输(shū)出型影响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源价格同(tóng)比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用(yòng)消费品降(jiàng)价(jià)促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠补(bǔ)贴(tiē)政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大(dà)，带动了价格的下(xià)行。我们看到，4月份燃(rán)油(yóu)小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是(shì)上年(nián)同期(qī)对比基数走高。上(shàng)年同(tóng)期受(shòu)到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨周(zhōu)期等(děng)因素的影响，食品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅扩(kuò)大。同(tóng)时，由于(yú)国际(jì)地缘(yuán)政治冲突(tū)、全球疫情影(yǐng)响，去年(nián)国际油价(jià)高涨(zhǎng)，带动了CPI中(zhōng)能源价(jià)格上升(shēng)。在这些因素(sù)共同(tóng)影响下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，在价格(gé)中食品和能源(yuán)由(yóu)于受到短期因素(sù)影响，往往(wǎng)波动(dòng)会(huì)比较(jiào)大(dà)，看价格(gé)总(zǒng)体的状况(kuàng)，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月(yuè)相同，总(zǒng)体(tǐ)保(bǎo)持基(jī)本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来(lái)看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价(jià)格(gé)涨幅跟过(guò)去相比偏低(dī)。

　　他表示(shì)，随着经(jīng)济社会恢复常态化(huà)运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等价格涨幅(fú)回升，带动服(fú)务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大。4月份，服务(wù)价格(gé)同比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回(huí)升。未来随着服务(wù)消费需(xū)求带动增强，价(jià)格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到(dào)国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续(xù)扩大(dà)，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际输入(rù)性(xìng)因素(sù)影响。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国际市场联(lián)系(xì)比较紧密(mì)，今年以来受到世(shì)界(jiè)经济恢复(fù)乏力影响，国际(jì)大(dà)宗商品价格走低、国内石(shí)油、有色价格出现(xiàn)下降，4月份石(shí)油和(hé)天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业(yè)价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足。经济恢复(fù)常态化(huà)运行以后，部(bù)分行业产能供给充裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价格有所下降。比如煤炭产能(néng)继续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求季节性减(jiǎn)少(shǎo)，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤(méi)炭开采和(hé)洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢(huī)复中(zhōng)，价(jià)格出现下(xià)降(jiàng)，4月份(fèn)黑色(sè)金属冶炼和压延加工(gōng)业(yè)价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价格(gé)变动翘(qiào)尾下(xià)拉影(yǐng)响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉(lā)影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情(qíng)况来看，国(guó)际(jì)输入性(xìng)影(yǐng)响还会持续，国内市场需求仍(réng)在恢复中，部分工业品价格(gé)短(duǎn)期下行(xíng)情况还会延(yán)续。但(dàn)是随(suí)着(zhe)国内经济(jì)恢复(fù)，市场需求(qiú)回暖(nuǎn)，总的(de)判(pàn)断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩

　　值得(dé)注意(yì)的是，昨天央行(xíng)发布(bù)的一季度(dù)货(huò)币政策报告也提及通缩(suō)。报(bào)告提到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间。单反可以带上飞机吗过(guò)去(qù)一年、五年和十(shí)年，CPI年(nián)均涨幅都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性(xìng)回落，主要(yào)与(yǔ)供需恢复(fù)时间差(chà)和基数效(xiào)应有关。我国经济运(yùn)行开局良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行(xíng)，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月(yuè)运行在负值区间。

　　总的(de)看(kàn)，若经(jīng)济保(bǎo)持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回落(luò)客(kè)观(guān)上有以(yǐ)下因素：

　　一是供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区(qū)间；农副产(chǎn)品生产(chǎn)稳定(dìng)、物流渠(qú)道畅通，也保证(zhèng)了(le)居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)本身有个过程(chéng)，加(jiā)之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超(chāo)额储蓄向消费的转化(huà)受收(shōu)入分配分化、收入预(yù)期不稳(wěn)等制约，特(tè)别是汽车、家(jiā)装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷(dài)现象，也(yě)一定程度影响当期(qī)消费(fèi)。

　　三(sān)是基数效应明显。去(qù)年国际油价一度逼(bī)近140美元(yuán)大(dà)关，今年以来已回落至(zhì)80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料(liào)和(hé)居住水电(diàn)燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今(jīn)年也(yě)存在高基数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观经济数(shù)据同样存在明显基数效应，去年二(èr)季(jì)度(dù)受疫(yì)情冲击GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速(sù)可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将(jiāng)阶段(duàn)性保持低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高(gāo)基(jī)数影(yǐng)响。但要(yào)看到，随着基数降低(dī)，特别是政(zhèng)策效应将进一步显现(xiàn)，市场机制(zhì)发挥充分作用，经济(jì)内生动力(lì)也(yě)在(zài)增强(qiáng)，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可(kě)能(néng)温和(hé)抬升，年末(mò)可能回升至近年均值(zhí)水平(píng)附近(jìn)。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有出(chū)现通(tōng)缩。通(tōng)缩主要指价格持续负增长，货(huò)币供应量也具有(yǒu)下降(jiàng)趋势(shì)，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物(wù)价(jià)仍在(zài)温和上涨，特(tè)别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我(wǒ)国经济总供(gōng)求基(jī)本平衡，货币条件合理(lǐ)适(shì)度，居民(mín)预期稳定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩(suō)大讨论(lùn)？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价(jià)是经(jīng)济短周期波(bō)动的(de)滞(zhì)后指标，不能(néng)仅以物价回落来评判(pàn)经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经济的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)主要由需(xū)求驱动(dòng)，物价跟随需(xū)求变化而变化，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复(fù)苏初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使得(dé)物价(jià)指标低位徘徊(huái)，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)均(jūn)在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续(xù)修(xiū)复，显(xiǎn)示(shì)经济处于复(fù)苏初期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻画的(de)有效社融增速，去年9月以来持续回升，由(yóu)去(qù)年8月的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度(dù)左右的(de)经验规律，本(běn)轮(lún)信(xìn)用扩(kuò)张(zhāng)会(huì)带动经济在2023年初(chū)见(jiàn)底(dǐ)回升(shēng)，1季(jì)度经(jīng)济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物(wù)价(jià)的回落，受(shòu)基数、供给和(hé)外需(xū)等影(yǐng)响较大(dà)；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去年(nián)基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线(xiàn)下(xià)活动相关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升(shēng)。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空(kōng)转加(jiā)剧(jù)，政策托底无(wú)用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一定(dìng)空转较为常见。经验显示，资金(jīn)空转多发生在经济回落、货币(bì)明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融(róng)体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类似特(tè)征；有(yǒu)所不同(tóng)的是，当前资(zī)金多(duō)滞留在银行体系、而不是非银(yín)金(jīn)融机构，与居民(mín)理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业(yè)之间信用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用派生驱动和表征不同过往(wǎng)，企业有效信用派(pài)生(shēng)自去(qù)年9月以(yǐ)来持续改善(shàn)，而(ér)房地产相(xiāng)关(guān)融资拖累总体信用派(pài)生。传统周(zhōu)期下，信用(yòng)扩张以房地产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使得居民(mín)贷款增长明显快于企业；相较(jiào)之下，本(běn)轮(lún)信(xìn)用修(xiū)复(fù)主(zhǔ)要靠企(qǐ)业融资扩张，有效(xiào)社融从去(qù)年9月开始持续(xù)回(huí)升，而居(jū)民信贷一度拖(tuō)累(lèi)社融(róng)回落。

　　本轮信(xìn)用(yòng)派生带来的经济效应不(bù)同过往，有效信用派(pài)生对企业行(xíng)为(wèi)的(de)支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金(jīn)加速流(liú)向制(zhì)造(zào)业，而房地产相关融资显著(zhù)弱于以往，使得制(zhì)造业投资表现显著(zhù)强(qiáng)于房地(dì)产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业资本(běn)开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用(yòng)派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染<单反可以带上飞机吗/p>

　　高(gāo)频指标报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘(yuán)于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效(xiào)应”的(de)存在，使得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大(dà)了(le)“春节效应”带来的经济波(bō)动，部(bù)分(fēn)高(gāo)频指标(biāo)报复性反弹后(hòu)出(chū)现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产(chǎn)端略晚(wǎn)一点(diǎn)，导致宏观数据(jù)屡超预期(qī)的同时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始，消费动(dòng)能或被低(dī)估，前(qián)半程靠居民出(chū)行和企业消(xiāo)费，后(hòu)半程靠(kào)居民消费能力的恢复。出行意(yì)愿的持续改善(shàn)、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向场景恢(huī)复(fù)带(dài)来的消(xiāo)费(fèi)修(xiū)复持续性和(hé)弹性(xìng)不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐(cān)饮(yǐn)等(děng)服务业，及稳(wěn)增长相关行业招工需求在逐步修(xiū)复(fù)，有(yǒu)助于推(tuī)动收入(rù)与(yǔ)消(xiāo)费的(de)正循环。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的“积极(jí)”信号也在累(lèi)积(jī)。地产大(dà)周期(qī)向下已(yǐ)是共识，地产(chǎn)链条修复(fù)会弱(ruò)于传(chuán)统周期；但小周(zhōu)期超调后的修复出现一(yī)些“积(jī)极(jí)”信号。1）高能级(jí)城市(shì)地产供给增多、质量(liàng)改善，利于需求释放(fàng)、形(xíng)成供需“正(zhèng)向(xiàng)循环(huán)”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可(kě)比(bǐ)口径增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复(fù)等，有利于稳定低能级城市需(xū)求。

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