文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款在连(lián)续13个(gè)月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民(mín)部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一(yī)是(shì)4月居(jū)民存款同比多(duō)减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的(de)结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于(yú)去(qù)年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是(shì)居民存款理财化；二是(shì)提(tí)前还贷(dài)规(guī)模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入(rù)和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断(duàn)消费和(hé)收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回(huí)升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存(cún)款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继(jì)续增配理财产品，存(cún)款理财化(huà)趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大(dà)是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力(lì)度(dù)一是(shì)因为首套房奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色利率(lǜ)还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额(é)存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未见(jiàn)明(míng)显改善或部(bù)分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积(jī)攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市(奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金额(é)在资(zī)产池未偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期(qī)，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大

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