近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸(suān)等，其电子级(jí)磷酸产品是半导体加工(gōng)过(guò)程中的关键(jiàn)材料，公司客户(hù)包括长江存(cún)储、华(huá)虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不(bù)过有意思的(de)是，兴福(fú)电子(zi)第二大客户竟然是可口可乐，这也无意(yì)间透(tòu)露(lù)了一个(gè)冷知(zhī)识(shí)——可口可乐生产过程(chéng)中使用的磷(lín)酸，原来不只是常规的(de)食品级磷酸(suān)，还用到了更高(gāo)纯度的(de)电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)。

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股东还与第(dì)二大股东有可复活的(de)对(duì)赌协议。且其中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即在(zài)兴福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事湿电(diàn)子化学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照(zhào)纯度等级分为电子(zi)级磷(lín)酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级(jí)磷(lín)酸。各磷酸产品的(de)纯度等级(jí)由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)在生产电子级(jí)磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会产生部分食品级(jí)磷酸、工业级(jí)硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食(shí)品级磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴(xīng)福电子2022年(nián)第二大客户为可口可(kě)乐(lè)，金额(é)为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴(xīng)福(fú)电子当年食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷(lín)酸产(chǎn)品除销售给集(jí)成电(diàn)路行(xíng)业、显(xiǎn)示面板行业客(kè)户外，还销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司、化(huà)工品贸易商等其他行业(yè)客户(hù)。由于可口可(kě)乐(lè)公司对(duì)磷酸产品的品质要求高(gāo)于一(yī)般(bān)的食品级(jí)磷酸，公司销(xiāo)售给可(kě)口可(kě)乐公司的磷(lín)酸产品(pǐn)等级实(shí)际为(wèi)符合(hé)食品级要求(qiú)的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过(guò)前期(qī)会计差错更(gèng)正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净利(lì)润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合(hé)伙人对记者表示(shì)，非经常性损益是指公司发生的与(yǔ)经营业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生(shēng)频率，影响了真实(shí)、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利(lì)润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点为，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2020年至2022年业绩(jì)增长与(yǔ)主营业务毛利率提升(shēng)有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经(jīng)超过申(shēn)报(bào)稿(gǎo)列举的同行业(yè)可(kě)比(bǐ)公司平均(jūn)水平。对此，兴福(fú)电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集(jí)成电路客户的产品认证及批量供(gōng)货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路用湿电(diàn)子化(huà)学品销(xiāo)售(shò认真地还是认真的写作业，认真的与认真地u)收入占比持续提升，且公司根(gēn)据(jù)部分(fēn)产品(pǐn)原材料(liào)价格上(shàng)涨情(qíng)况(kuàng)适时调高(gāo)了产品(pǐn)销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间(jiān)？如(rú)果不(bù)靠涨价(jià)，兴福(fú)电子未来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公司兴(xīng)发集团，其直接(jiē)持有兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电子的间接控(kòng)股股东为(wèi)宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福电(diàn)子(zi)第二大股东为国(guó)家集成(chéng)电路基金二期(qī)，持股(gǔ)比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成电路基金(jīn)二期之间存(cún)在对赌协议。虽然(rán)随着(zhe)兴福电子IPO，相关协(xié)议(yì)已经终(zhōng)止，但回(huí)购(gòu)权和随售权存在可以“复活(huó)”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内(nèi)没有上会结(jié)果的(de)企(qǐ)业比较少，但不是(shì)没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏(lán)目显示，处于正常待审核阶段的合合信(xìn)息和先正达(dá)，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如(rú)果是(shì)指(zhǐ认真地还是认真的写作业，认真的与认真地)拿到(dào)证监(jiān)会批文，也有企业超过(guò)。比如(rú)，截(jié)至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企(qǐ)业中(zhōng)有2家(jiā)受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么(me)样的(de)剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发(fā)行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目(mù)标(biāo)估值为54亿(yì)元(yuán)。值(zhí)得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作(zuò)用(yòng)后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重(zhòng)大经(jīng)常性关联采购(gòu)主要系向关联(lián)方(fāng)采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等原材料(liào)、电力等能源以(yǐ)及建筑(zhù)工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经(jīng)常(cháng)性(xìng)关联采购(gòu)金额（不含建筑(zhù)工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发的下属(shǔ)公(gōng)司采购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴(xīng)福电子部分主要原材料(liào)的关联(lián)采(cǎi)购(gòu)占比较高。比(bǐ)如(rú)，报告期内，公司(sī)普通黄磷关(guān)联采购金(jīn)额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三(sān)氧化(huà)硫关联采购金(jīn)额(é)占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿显示，在(zài)主营(yíng)业务(wù)方面，兴福(fú)电(diàn)子是(shì)控股股东兴发集(jí)团合(hé)并报(bào)表范围内唯(wéi)一从(cóng)事(shì)湿电子化(huà)学品相关业务的(de)主体，与兴发集(jí)团(tuán)及其(qí)控制(zhì)的其他公司主营业(yè)务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没(méi)有在申报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿(yì)元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示，归母净(jìng)利润较(jiào)上年同期大(dà)幅降(jiàng)低，主要是(shì)受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品市(shì)场价格持(chí)续(xù)下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价(jià)格已跌(diē)至行(xíng)业(yè)成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在(zài)价(jià)格下跌过程中，公司上(shàng)述产品产销量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品，即公司湿电子(zi)化学品、特种化学品、食(shí)品添加(jiā)剂等成长性产品(pǐn)市场需求总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团(tuán)另一则公告显示(shì)，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一季度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度统计口径(jìng)不太(tài)一(yī)样，销(xiāo)量数据不太好找(zhǎo)，所以不(bù)太好具体判断湿(shī)电子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电(diàn)子2023年(nián)第一(yī)季度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售(shòu)价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福(fú)电(diàn)子曾(céng)受到宜昌市认真地还是认真的写作业，认真的与认真地猇亭区(qū)城市管理(lǐ)执法局的行政处(chù)罚(fá)，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房(fáng)屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)控股股东(dōng)兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示(shì)的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转债构成(chéng)短(duǎn)线交(jiāo)易。

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