金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板(bǎn)块再(zài)度(dù)走高(gāo)，中信银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让利。银(yín)行(xíng)业也(yě)开(kāi)始落(luò)实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利(lì)率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放(fàng)贷(dài)款利(lì)率(lǜ)在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的(de)盈利积(jī)累，不(bù)能过(guò)度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规(guī)模最大的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高(gāo)资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融(róng)让(ràng)利有(yǒu)利于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别始(shǐ)的金融(róng)让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况(kuàng)下(xià)正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在(zài)政策(cè)导向的改(gǎi)变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于(yú)银(yín)行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关(guān)，现(xiàn)在已进入(rù)不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对(duì)于地产(chǎn)和城投风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国(guó)经过对债务风险的(de)分(fēn)部(bù)门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下(xià)降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速自(zì)去年一(yī)季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行。出(chū)现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会(huì)再(zài)有太多影响，疫情折价已过(guò)，估(gū)值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化(huà)，是一个(gè)短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的(de)政治局(jú)会议并未如市(shì)场(chǎng)预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替(tì)代(dài)品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行(xíng)股上涨的持续性，海通国(guó)际(jì)证券(quàn)给予肯定(dìng)态度(dù)。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决(jué)于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰(shuāi)退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各(gè)类(lèi)银行的估值没(méi)有系(xì)统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继(jì)续(xù)保持充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏(sū)态势良好，企业(yè)经(jīng)营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋势将是重要(yào)的行业催诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别化剂，利好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延(yán)续的(de)同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷款的(de)需(xū)求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地(dì)产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在(zài)居(jū)民还款能力提升(shēng)下长期(qī)向好，银行资(zī)产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季(jì)报(bào)行业(yè)盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重定价以及居(jū)民端(duān)复苏(sū)低于预期的(de)影响。展望(wàng)后续(xù)季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的(de)催化剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板块全年表现，考虑到(dào)当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的(de)配置(zhì)价(jià)值提升。

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