来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍(réng)是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一(yī)，重申(shēn)经济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季(jì)度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是(shì)共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳动力市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银行和债务上限(xiàn)，强调(diào)地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调siki老师是哪个大学的？主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年(nián)化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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siki老师是哪个大学的？　　加(jiā)息(xī)或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)方面，重申经(jīng)济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月(yuè)就业(yè)增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多(duō)大(dà)程(chéng)度上适合于(yú)随着(zhe)时(shí)间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除(chú)了“委员会(huì)预(yù)计，一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影响存在(zài)不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出(chū)，如果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希(xī)望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经(jsiki老师是哪个大学的？īng)在(zài)讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息(xī)依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍(réng)是审(shěn)视(shì)数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如(rú)果没(méi)有(yǒu)达成债务(wù)协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债务(wù)上(shàng)限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采取(qǔ)特别措施(shī)，避(bì)免联邦政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国(guó)国会(huì)预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的最新报(bào)告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险的概(gài)率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产或(huò)依然(rán)会(huì)出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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