金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行(xíng)年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行(xíng)业(yè)也(yě)开始落(luò)实(shí)，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过(guò)度让利(lì)；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特(tè)估和(hé)国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产规模(mó)最(zuì)大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资(zī)产收益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有利于银行(xíng)估(gū)值修(xiū)复(fù)。从2020年开(kāi)始的(de)金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变对银(yín)行股是一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利(lì)于(yú)银行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目前(qián)市(shì)场还没(méi)充分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投(tóu)资(zī)者(zhě)对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的(de)很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良(liáng)率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业(yè)绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度(dù)开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因(yīn)是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情(qíng)折价(jià)已(yǐ)过，估(gū)值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的(de)政治局会议并(bìng)未如市(shì)场(chǎng)预期一样(yàng)出现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股，从(cóng)而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策(cè)规划以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退和政策(cè)打压(yā)的情(qíng)况下银行(xíng)股(gǔ)不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可(kě)能的(de)小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)世界上性功能最强的国家是哪个国家tyle='color: #ff0000; line-height: 24px;'>世界上性功能最强的国家是哪个国家其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质(zhì)原因是各(gè)类(lèi)银行的估值没(méi)有系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截(jié)至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们(men)测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善(shàn)。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前(qián)银行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松(sōng)，银行的资产质量(liàng)表现有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业(yè)2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进(jìn)行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回(huí)升(shēng)新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款需求高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地(dì)产(chǎn)融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还(hái)款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风(fēng)险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在(zài)近期(qī)表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利(lì)能(néng)力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)价(jià)值提升(shēng)。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居(jū)民(mín)端(duān)复苏低(dī)于(yú)预期的影响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍(réng)然值得(dé)期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当前(qián)时点银(yín)行(xíng)板块的配置价值提升(shēng)。

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