美国债务上(shàng)限危机暂(zàn)时“告一段(duàn)落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通(tōng)过了(le)一项(xiàng)关(guān)于联邦政(zhèng)府债务上限和预算(suàn)的法案，隔(gé)日(rì)参议院通过，根据法案政(zhèng)府开支(zhī)将受到(dào)上(shàng)限制(zhì)约直至(zhì)2024年结束，但(dàn)可以(yǐ)避免发生债务违约(yuē)。根据美国国会预算办公室数据，目前(qián)美国(guó)联邦债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美(měi)元，占其(qí)国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当(dāng)于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在(zài)目前美国债(zhài)务上(shàng)限情景下，中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现(xiàn)将更(gèng)具韧性(xìng)，而市场关注的重点(diǎn)也(yě)将(jiāng)重新(xīn)回(huí)到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以来(lái)美国(guó)政府债务共有22次(cì)触(chù)及法(fǎ)定上(shàng)限(xiàn)，每次债务上限触及后均得(dé)到了上调或暂停，只是经历的时(shí)间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭(péng)博(bó)数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最(zuì)大下调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来(lái)新(xīn)高，香(xiāng)港恒生指数则跌至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监(jiān)办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底(dǐ)违约的可能性非常(cháng)低，但(dàn)此(cǐ)前因(yīn)为市场担(dān)忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次(cì)亚洲市场表现相(xiāng)对(duì)于美(měi)国和发(fā)达市(shì)场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利(lì)才(cái)是关(guān)键催化剂。中(zhōng)国今(jīn)年首季盈利增(zēng)长较去年第四季(jì)有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，有助提振对(duì)中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策(cè)略师(shī)赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协议的顺(shùn)利(lì)通过消除了美国乃至(zhì)全球面临的(de)一个不明朗(lǎng)因素(sù)，进(jìn)而短(duǎn)暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴(wú)照银对记者称，因投(tóu)资(zī)者对两党(dǎng)达(dá)成一致有确定(dìng)的(de)预(yù)期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违(wéi)约风险难以忽视(shì)

　　目前来看(kàn)，主流大(dà)类资产(chǎn)对(duì)于美(měi)债危机的叙事反应(yīng)都较为平(píng)淡，但野村东方(fāng)国际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记(jì)者表示，从中(zhōng)长期的(de)资产配置角度出(chū)发，诸如美债上限等(děng)类似(shì)的尾部风险事(shì)件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的(de)下行风(fēng)险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑两点：一是多元(yuán)化低相关性(xìng)资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾美(měi)债上限(xiàn)危机历史，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超(chāo)额(é)收(shōu)益，因此组合配置中保有一定比例(lì)的避险资产有助(zhù)对(duì)冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美(měi)债季度展望(wàng)中也(yě)提到，黄金作为典型的避险资(zī)产，国(guó)际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续(xù)走高，因(yīn)为美(měi)债利率短期(qī)内(nèi)仍会高位(wèi)震(zhèn)荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球(qiú)整体风(fēng)险因素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提(tí)到(dào)，另一方面(miàn)，极端(duān)危机环境下，大(dà)类资(zī)产会呈现同(tóng)涨同(tóng)跌的特(tè)征，如2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时期，市(shì)场无差别抛售一切(qiè)资产(chǎn)增持现金，传统避险资产随(suí)同风险资产一起(qǐ)下(xià)跌，因(yīn)此以期权保护(hù)组合下行风险是另一种方式(shì)。美(měi)债违约并非我们的基准假设，如(rú)果出现(xiàn)此(cǐ)类(lèi)尾(wěi)部风(fēng)险，做多波(bō)动(dòng)率、以及做(zuò)空风险资产(chǎn)的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳非(fēi)对(duì)称(chēng)对冲策略是(shì)做空(kōng)美国高评级银行（评级下(xià)调、对(duì)手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析(xī)师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的(de)提升，将促(cù)进(jìn)美(měi)联储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是一(yī)大利好。他还认为(wèi)，美国(guó)政府的财政支出(chū)得到了保证(zhèng)，在两年内可以继(jì)续举债。最近两(liǎng)周的(de)美债(zhài)谈判(pàn)关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见(jiàn)随(suí)着美债上限谈判的(de)尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政策(cè)和货币政策上

　　美国参(cān)议院已(yǐ)经投票通过(guò)债务上(shàng)限法案，市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)再度35c到底有多大，35c是多少回到美国未(wèi)来(lái)的财政政策和货币政策(cè)上。肖令君(jūn)认为，如果未(wèi)出(chū)现黑天(tiān)鹅事(shì)件(jiàn)，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据(jù)依赖原(yuán)则，联储可(kě)能会持续(xù)关注就业数据和工商业(yè)运行(xíng)情况，等待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后再开(kāi)启降息，年内降息的(de)乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联储还会继(jì)续加息的可(kě)能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因(yīn)此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务(wù)上限协议通过(guò)后，美国财政(zhèng)部预计(jì)将可于(yú)未来(lái)7个月发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的国债。随着市场(chǎng)流动性(xìng)收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸(xī)力作用。债(zhài)券收益率(lǜ)或将随着(zhe)资本(běn)流出经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊则(zé)称，接(jiē)下来(lái)美国财政(zhèng)部的(de)工作(zuò)重点是如何为美(měi)债(zhài)找到(dào)买(mǎi)家(jiā)，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接(jiē)下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售(shòu)美债；第(dì)二，以中国为(wèi)代表的(de)贸易顺差国是否(fǒu)购买美债(zhài)；第三，美(měi)国国(guó)内普通家(jiā)庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来(lái)是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债。如(rú)果美(měi)联储缩表卖出美债，美(měi)国(guó)财(cái)政部发(fā)行美债（向市场卖出(chū)）这无疑(yí)会给美(měi)债市(shì)场造(zào)成极大抛(pāo)压。他总结道，美(měi)债的重(zhòng)新发行，有可(kě)能(néng)促使(shǐ)美(měi)联储美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中(zhōng)删除了此前(qián)暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联(lián)储是否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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