文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规(guī)模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增(zēng)速的(de)下探(tàn)幅度之深和(hé)持(chí)续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬(pá)坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期(qī)进一(yī)步增加(jiā)。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等(děng)其他(tā)行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)的利润(rùn)增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增速(sù)计算(suàn)，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和(hé)其(qí)他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依(yī)然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速均(jūn)出现(xiàn)回落，其(qí)中(zhōng)回落幅(fú)度较大的(de)行(xíng)业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大(dà)的(de)行业主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业企业累(lèi)计每百元(yuán)营业(yè)收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业(yè)利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合(hé)利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的(de)利润增速出(chū)现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其(qí)中(zhōng)通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上(shàng)个月(yuè)亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国内汽(qì)车销售(shòu)量的提升(shēng)和汽车产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的利润增(zēng)速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制(zhì)造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子(zi)设备(bèi)跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为(wèi)负；农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也(yě)意味着下(xià)游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越9％）；文(wén)教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业、家具(jù)制造(zào)和印刷和记(jì)录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力(lì)热力利(lì)润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和(hé)供应利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅度较(jiào)大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继(jì)续成为(wèi)拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企业利润增速回升(shēng)的(de)主要(yào)拉动力。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制(zhì)造业(yè) 、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润(rùn)增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业(yè)利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近两次探(tàn)底(dǐ)历(lì)史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的(de)时(shí)间，预(yù)计工业(yè)企业利润增速(sù)转正最早(zǎo)也需等到四季(jì)度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠加营业成(chéng)本高居不(bù)下导致的内部压力，本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内(nèi)容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张(z手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越hāng)一平，联系(xì)人罗(luó)丹(dān)

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