金融(róng)界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四(sì)大(dà)行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报(bào)中梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银(yín)行业(yè)也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下调；而(ér)年(nián)初的(de)低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是(shì)银(yín)行(xíng)需(xū)要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为(wèi)资产规模(mó)最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让(ràng)利有利于银行估(gū)值修复(fù)。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之下(xià)市场担(dān)心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不(bù)良率连(lián)续下(xià)降。

　　银(yín)行不(bù)良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季(jì)度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证，我们(men)认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债务(wù)风险的(de)分部门处理，地(dì)产上下(xià)游的(de)很多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(c杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思hū)现拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去(qù)年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季改善(shàn)，特别(bié)是(shì)中小(xiǎo)银行。出(chū)现(xiàn)拐点的原(yuán)因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一(yī)个(gè)已知利空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银(yín)行股会出(chū)现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下(xià)调(diào)，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低(dī)利率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行(xíng)息(xī)差(chà)有(yǒu)比较(jiào)正向(xiàng)的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局(jú)会(huì)议并(bìng)未如(rú)市(shì)场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面(miàn)罗列了(le)一(yī)下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行(xíng)业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重(z杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思hòng)视(shì)提高国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股上涨的持(chí)续性，海通国(guó)际证券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期，银(yín)行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏(hóng)观(guān)环境、政(zhèng)策(cè)规划以及(jí)市场交易情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回(huí)撤，该机(jī)构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价(jià)还(hái)未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使得(dé)大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影(yǐng)响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标(biāo)方(fāng)面，绝(jué)大(dà)多数银(yín)行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕(yù)。目(mù)前(qián)银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信(xìn)心提(tí)升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面(miàn)的景(jǐng)气(qì)度均较(jiào)去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋(qū)势将是重要的行业(yè)催化剂(jì)，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷(dài)需求从大(dà)到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年企业贷(dài)款需求(qiú)高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行(xíng)板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块配置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于(yú)预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利(lì)回升(shēng)的催(cuī)化剂(jì)。我们继(jì)续看好银行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升。

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