金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委(wěi)的一(yī)封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越(yuè)被(bèi)重视。如何如何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包(bāo)括城投债在内的(de)各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府(fǔ)发(fā)展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进(jìn)异(yì)常(cháng)艰难，仅依(yī)靠(kào)自身(shēn)能力(lì)已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事权不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前提下，我(wǒ)国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方之间债务余(yú)额的(de)比(bǐ)例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前(qián)中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银(yín)行(xíng)的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地(dì)方政府通过出(chū)让国(guó)有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公开发(fā)行的公(gōng)司债券和中期票据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司(sī)定(dìng)位(wèi)由(yóu)地方政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主体，地(dì)方政府不(bù)再对(duì)城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全独(dú)立成为(wèi)与政(zhèng)府无(wú)关的纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模也不(bù)小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。

城(chéng)投平台发(fā)债(zhài)余额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地(dì)方债务(wù)的(de)主要体(tǐ)现形式，规(guī)模(mó)明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今并(bìng)无违(wéi)约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书的高等(děng)级信用(yòng)债。但(dàn)是(shì)，城投平(píng)台的(de)非标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语trong>地方政府(fǔ)应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国(guó)的(de)信(xìn)用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权(quán)平(píng)均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复(fù)苏不及(jí)预期的(de)背景下，投资者(zhě)的(de)风险(xiǎn)偏好(hǎo)明(míng)显下降。见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语ong>为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用环(huán)境，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发(fā)展的(de)角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约(yuē)。

　　建议(yì)中(zhōng)央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城(chéng)投债不(bù)违约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过(guò)出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政策上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国(guó)资(zī)委在对政协十三届全国(guó)委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号(hào)提案的答(dá)复中表示(shì)，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额规范化(huà)退出的有效(xiào)方式和途(tú)径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计(jì)量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。