2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为(wèi)新能(néng)源的重(zhòng)点领(lǐng)域，光(guāng)伏(fú)设备行业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶(fú)持和行业高成长性(xìng)背景下，上市企业产量不断扩大，营收(shōu)、归母净利润不(bù)断(duàn)增长，但行业内上中下游(yóu)板块的盈利能(néng)力(lì)分化严重，亟待(dài)引起(qǐ)注意(yì)。

　　金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司研究院的数据显(xiǎn)示，光伏设备产业(yè)链盈利(lì)参差不齐(qí)。光伏设备行业主要(yào)分为5大板(bǎn)块，分别是上游(yóu)的硅料(liào)硅片(piàn)生(shēng)产加工板块(kuài)，中下游的光(guāng)伏(fú)加工设备、逆(nì)变器(qì)、光(guāng)伏(fú)辅材和光(guāng)伏电池组(zǔ)件。利(lì)润结构整体呈现金字塔结构，上游板块(kuài)处于(yú)金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企业(yè)净增(zēng)长的(de)利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总(zǒng)体利润贡献度小，且毛利率不(bù)足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年(nián)硅料(liào)硅(guī)片价格(gé)下行预(yù)期增加，结(jié)合(hé)对企(qǐ)业经(jīng)营数据(jù)变化的(de)分析，可以看出：光伏(fú)设备的上游将迎来(lái)降价(jià)与(yǔ)去库(kù)存阶段，这对(duì)于中下游企业来说意味着原材料(liào)成(chéng)本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿，八成企业利(lì)润增长

　　在“双(shuāng)碳战略(lüè)”背景下(xià)，作(zuò)为(wèi)清(qīng)洁能(néng)源重要方向的光(guāng)伏(fú)设备(bèi)，市场加大对上市公司(sī)的(de)扶持(chí)力(lì)度。金融(róng)界上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院统计发现，行(xíng)业(yè)中48家上市美国管得了比尔盖茨吗公司，有(yǒu)33家2022年(nián)获得(dé)的政府补助(zhù)较2021年增加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年(nián)增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与之同步的是上市(shì)企业经营规模(mó)不(bù)断扩大，利润增速可观。产量方(fāng)面来看，根(gēn)据(jù)国家能源局数据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造(zào)端产量(liàng)均实(shí)现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来(lái)看(kàn)，2018年光伏设(shè)备行业(yè)实现归(guī)母(mǔ)净利润118.05亿(yì)元，至2022年(nián)增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合(hé)增(zēng)速(sù)高达(dá)54.86％。其中(zhōng)，2022年(nián)业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均(jūn)归母(mǔ)净(jìng)利润增(zēng)速达到162.11％，增速(sù)在200％以(yǐ)上、100％至(zhì)200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高(gāo)科等(děng)9家(jiā)企业2022年业(yè)绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)23.28亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去(qù)年电池片(piàn)环节(jié)尤其是(shì)大尺(chǐ)寸电(diàn)池处于供(gōng)不应求的状(zhuàng)态，年内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利(lì)能力持续(xù)提升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行(xíng)业归母净利润(rùn)增速居前的企业

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长20个百分点，3家企(qǐ)业(yè)净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利(lì)率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分析发现，上中下游呈(chéng)现的(de)结果参(cān)差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞(jìng)争(zhēng)壁垒，参(cān)与厂(chǎng)商较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中(zhōng)下游多(duō)数板块毛利率不(bù)及行业平均。

　　数(shù)据显示，上(shàng)游(yóu)的硅(guī)料硅片(piàn)2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛(máo)利率最高的(de)板(bǎn)块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率(lǜ)较快(kuài)提升，首先是(shì)源(yuán)于供不应求背景下的涨价(jià)。作为光(guāng)伏设备行业(yè)的原材料(liào)方，硅料(liào)硅片板块可以形容其(qí)为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动巨大(dà)，但(dàn)从2020年(nián)以来的数据来(lái)看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅片价(jià)格(gé)持续高(gāo)位运行，硅片(piàn)需求端旺盛之下(xià)，众多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨额订(dìng)单，提前完成备货(huò)。

　　上游的头部(bù)企业代表(biǎo)之一通威(wēi)股份，曾在2022年报(bào)中提及(jí)量(liàng)价双(shuāng)升，指(zhǐ)出受(shòu)益于(yú)多晶硅产能缺口，相关(guān)产品持(chí)续扩产(chǎn)，价格同比上涨显著，进而带动毛(máo)利(lì)率提升。

　　其(qí)次(cì)，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企业容易形成规模效(xiào)应。这一板块仅有3家(jiā)上市公司，不容易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现(xiàn)爆发式增长，平均(jūn)归母净利(lì)润(rùn)增速(sù)为172％，特(美国管得了比尔盖茨吗tè)别(bié)是(shì)大全(quán)能源2022年(nián)归母(mǔ)净(jìng)利润191.21亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领(lǐng)先(xiān)。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归(guī)母净(jìng)利(lì)润就增长了(le)337.05亿元(yuán)，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归母净利(lì)润516.66亿元，占光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业整体(tǐ)归(guī)母净(jìng)利润的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格：3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业经营情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研(yán)究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　光伏(fú)中下游(yóu)”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛利率(lǜ)不(bù)超17％

　　相(xiāng)比风光(guāng)的上(shàng)游，中下游(yóu)涉及(jí)光(guāng)伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等领域(yù)参与(yǔ)厂商较多，企业间竞争激(jī)烈。整(zhěng)体而言，光伏设(shè)备中下游板块2022年毛(máo)利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚(zhuàn)的(de)背后，是(shì)中(zhōng)下(xià)游45家企业2022年归母(mǔ)净利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来看(kàn)，中下(xià)游领域的光伏加工设备和(hé)逆变器毛(máo)利率(lǜ)3年(nián)来基(jī)本持平，而光伏辅材和光(guāng)伏电(diàn)池组件毛(máo)利率下(xià)滑明显，特别是(shì)光伏电池组件成为毛(máo)利(lì)率最(zuì)低(dī)的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行(xíng)业不同板(bǎn)块的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看(kàn)，光伏(fú)电池组件板块11家上市公(gōng)司，平均(jūn)毛利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪深300的(de)头(tóu)部企业(yè)隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协鑫(xīn)集成和亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材(cái)板块涵盖18家(jiā)企业，企业数量(liàng)较多竞争激(jī)烈。这一板块毛利(lì)率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料(liào)涨价等因素(sù)影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利(lì)率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而言(yán)，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数量(liàng)相(xiāng)对较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器(qì)板块的绝(jué)对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆(nì)变设备全球(qiú)累计装(zhuāng)机(jī)量已(yǐ)突破(pò)340GW，逆变器在全球主流市场占有率第(dì)一。

　　硅(guī)料硅片存货(huò)周转速度放慢，中下(xià)游盈利(lì)能力有望改善

　　光伏(fú)设备(bèi)行业上游“躺赚”，中(zhōng)下(xià)游(yóu)“内卷”是行业(yè)写照(zhào)，而自2022下(xià)半年美国管得了比尔盖茨吗硅料硅片价格(gé)自高位走(zǒu)出下行趋势(shì)，行业格局将发生怎(zěn)样的(de)改(gǎi)变？

　　数(shù)据(jù)显示，相比(bǐ)2022年(nián)单晶(jīng)硅等硅片的(de)阶段高点，多数硅(guī)片价(jià)格下跌(diē)幅(fú)度超过30％。根据中国有色金属(shǔ)工业协(xié)会硅业(yè)分(fēn)会公布的最新数据，5月11日当(dāng)周M10单(dān)晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均(jūn)价降至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成(chéng)交均价降(jiàng)至7.28元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经(jīng)营数据也可看出硅片价格下跌对上(shàng)游(yóu)公司盈利的影响。今年(nián)一季(jì)度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期(qī)增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季度存货周转率数据(jù)发现，无论是(shì)环比(bǐ)还是(shì)同比(bǐ)，相较而言都有(yǒu)明(míng)显下行(xíng)趋势，说明当前有库存积压风险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年(nián)一季度(dù)存货(huò)周转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅(guī)片企业存货周(zhōu)转率变(biàn)化趋势

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专业人士认(rèn)为，上游(yóu)硅(guī)料硅片面临短期(qī)供过于求的局面，在清理库(kù)存的阶段下(xià)，硅片价(jià)格还有(yǒu)进(jìn)一步下行空间。这对于光(guāng)伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板块，将能较好控制原材料(liào)成(chéng)本，对(duì)提升毛利率、营收率等有一定帮助。

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