5月(yuè)23日(rì)，医药(yào)股(gǔ)开(kāi)盘拉升，复(fù)星医药(yào)、科伦药业涨超2％，恒瑞医药(yào)、药明(míng)康(kāng)德、智飞生(shēng)物、沃(wò)森生(shēng)物、长春高(gāo)新等涨超1％。

　　医药板块今年以来持续处于(yú)低位水平，具有较(jiào)大吸引力。截至5月(yuè)23日，医(yī)药生物(wù)行业估值PE-TTM32.31倍(bèi)，5年(nián)分位值16％，仍处(chù)于历(lì)史(shǐ)较低分位数水平。

　　在AI、中特估(gū)主题行情逐渐熄火后，医(yī)药板块(kuài)作(zuò)为(wèi)老赛道(dào)是(shì)否能有反弹行情？在(zài)后(hòu)疫(yì)情时(shí)代(dài)，医药板块是否还有新的业绩驱动因(yīn)素？本(běn)文将详细解析。

　　01

　　基(jī)本面持续(xù)改善

　　医药行(xíng)业复苏确(què)定(dìng)性很强

　　疫情在2023年第一季度(dù)的影响(xiǎng)将(jiāng)会逐步消退(tuì)，医药行业的基本面(miàn)正继(jì)续得到(dào)改善(shàn)。

　　2023年(nián)一季度，医(yī)药嫦娥二号拍到外星人已经证实(yào)板块（创新(xīn)药除外(wài)）营收同比+2.13％，归(guī)母净(jìng)利润(rùn)同比-26.98％，与(yǔ)2022年的增速相比，收(shōu)入增速下滑(huá)14.17 pct，利润(rùn)增速下滑58.11 pct，从估值角度(dù)来看，在2023年一季(jì)度，医(yī)药(yào)板块(kuài)（创新药除外）存(cún)在一定(dìng)的估值修复，市盈率（TTM）由2022一(yī)季(jì)度(dù)的28.51倍提升至2023一季度的31.24倍。

　　在2023年(nián)第(dì)一季度，创新药板块(kuài)的营收与(yǔ)去年(nián)同期相比增加了(le)6.56％，研发总支(zhī)出的增速达到了+15.25％，研发支出占收入(rù)的比例达到了38.07％，与2022年第一季度相(xiāng)比下降(jiàng)了12.44 pct，整体板块市值/净现金已(yǐ)经(jīng)从2022第一(yī)季度(dù)的8.84倍恢(huī)复到了2023第一季度(dù)的15.45倍。

　　从(cóng)医(yī)药行业(yè)的(de)经营(yíng)数据来看，除(chú)去创新(xīn)药和疫(yì)情(qíng)受(shòu)益细分领域(yù)，医药板(bǎn)块中具有较好成(chéng)长能(néng)力的低估值(zhí)板块有(yǒu)原料(liào)药、医(yī)疗设(shè)备(bèi)、血(xuè)制品、药店。

　　相较于许多创新药、器械企业的产品销售前景，国内市场仍(réng)未达到(dào)预期，原因在于近几年来，由(yóu)于老龄化，国内医保支出(chū)并(bìng)未(wèi)增加(jiā)太多，增速中的增量(liàng)大(dà)部分都被用于(yú)疫情相关行业。

　　这也是为(wèi)什么，国内(nèi)的医(yī)疗行(xíng)业，增长速度并不快(kuài)。首先(xiān)，结(jié)构性(xìng)的分化(huà)是非常明显的，传统药企必须要给创(chuàng)新留出空间，比(bǐ)如在过去的三(sān)年中，港股创(chuàng)新(xīn)药(yào)企(qǐ)的年化营收增速高达70％。对本土医药企业而言，要实现高速发展(zhǎn)，必(bì)须要双管(guǎn)齐下，在本土市场之外拓展(zhǎn)国际市(shì)场。

　　02

　　医疗新(xīn)基(jī)建(jiàn)仍是(shì)

　　医药投资的胜负手

　　目前在(zài)总需求复苏不及预期的背景下(xià)，医药(yào)板块(kuài)中有刚性需求的新基建板块或是最具(jù)有确定性的领域之一，一定(dìng)程度上或仍(réng)是今年医药投资(zī)的胜负手。

　　我国继续推进优质(zhì)医疗资(zī)源(yuán)扩容下沉、区域平衡分布，医疗新(xīn)基建再获政策(cè)扶持。4月13日，国(guó)家卫生健康委员会召开新闻(wén)发布(bù)会，重(zhòng)点介绍优质医疗资源下移、区域平衡布局。县医(yī)院(yuàn)作为县级医(yī)疗卫生服务(wù)网络(luò)的龙头，连接着(zhe)城乡卫生(shēng)服务(wù)体系。长(zhǎng)期(qī)以来，国家卫生健康委通过开展(zhǎn)三级(jí)医(yī)院对口帮扶等(děng)方式，引导优质医疗资源下移，不断提高县级医院的综合实(shí)力。

　　今后，继续推进人才、技(jì)术、管理(lǐ)的(de)下(xià)移(yí)，通过城(chéng)市三级医院的对(duì)口支援，托管，建立嫦娥二号拍到外星人已经证实医联(lián)体，远程医(yī)疗等多种(zhǒng)形式，满足县域居民的基(jī)本医疗卫生需求(qiú)，为普(pǔ)通(tōng)疾病(bìng)在市县范(fàn)围内解(jiě)决奠定坚实的基础(chǔ)。

　　会(huì)议同(tóng)时指出，在接下来的工(gōng)作中，将继续推进临床重点专(zhuān)科“百千万”工程，指导(dǎo)各(gè)地按照(zhào)“搭平台(tái)，建载(zài)体，促融合”的思路(lù)，重点加强(qiáng)群众(zhòng)需(xū)求较大(dà)的心血管外科学、妇产科、骨科、麻醉科、小儿(ér)科(kē)、精神病(bìng)学、病理学(xué)等专(zhuān)科建设，补(bǔ)齐(qí)资源短板(bǎn)，完成预期的(de)建(jiàn)设任务(wù)。随着具体政策的出(chū)台，相关的(de)基层(céng)医疗(liáo)器械(xiè)市场或将受益。

　　可发现(xiàn)与医疗(liáo)成像器(qì)材、生命(mìng)信息设备(bèi)和心血管耗(hào)材相关的板块将(jiāng)会有较大的发展空间。其中的个股有：联(lián)影医疗、万东医疗、奕瑞科技、乐普医疗、心脉(mài)医疗(liáo)、海尔生物。

　　医改政策频频(pín)出台，医疗器(qì)械市(shì)场持续(xù)扩张(zhāng)。随着国家继续支(zhī)持优质医疗资源扩容下(xià)沉的政策，在未来，医疗卫生资源的分(fēn)布将会得到优化(huà)，促(cù)进更多优质的(de)医(yī)疗(liáo)资源向(xiàng)下扩容，释放(fàng)更(gèng)多(duō)中、基层医疗机构的采(cǎi)购需求。

　　在国家“十四五”规划中提出要加强(qiáng)医疗(liáo)卫生领域的基础(chǔ)设(shè)施(shī)建设的背景下，预(yù)计(jì)医疗器械采购将更加宽松，这将推动医疗器械市(shì)场的快(kuài)速发展。在政策推动下(xià)，国产品牌(pái)有望(wàng)凭借高性(xìng)价比的优势加(jiā)速进入医院，长期而言，随着(zhe)多项政策支持的持续加强，国产替代(dài)将(jiāng)逐步加速，相关(guān)大型医疗器械的龙(lóng)头厂商将会抓住放量的机会，实现快速发展。

　　华富证券建议关(guān)注国内(nèi)高(gāo)端(duān)医疗设备的龙头企(qǐ)业：迈瑞(ruì)医疗、联影医疗(liáo)、澳华内镜、开立医疗、海泰新光。这些企业具有较(jiào)好的(de)产品性能、较好(hǎo)的渠道和较(jiào)强的研发能力。

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