5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例(lì)配售。这则(zé)小公(gōng)告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年(nián)底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为(wèi)市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采(cǎi)访(fǎng)多(duō)位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停积极(jí)追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待(dài)，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多(duō)主(zhǔ)题(tí)基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基(jī)金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密(mì)集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期(qī)多(duō)只国(guó)央企主题(tí)基金申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮(lún)深化国企改革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投(tóu)资价值凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供更(gèng)丰富的(de)工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募(mù)基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参(cān)与央国企改革，更好发(fā)挥公募基(jī)金(jīn)服务(wù)资本(běn)市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带(dài)来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停g>

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市(shì)场结构性行情(qíng)明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明(míng)显的(de)主线，而新能源等前(qián)期热(rè)门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点关(guān)注三(sān)大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业主要是央企(qǐ)或(huò)地方国资(zī)所在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业(yè)占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本身基(jī)本面(miàn)在今年(nián)会有重大的(de)向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市场成(chéng)交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国(guó)有企业改革(gé)的推进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进(jìn)入(rù)一个提(tí)质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常(cháng)基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住(zhù)这波中特(tè)估的投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特(tè)估(gū)的投资(zī)机会，判断中特估(gū)的机会未来三年(nián)分两个阶(jiē)段(duàn)。”融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也(yě)就(jiù)是今年以数(shù)字经济和(hé)“一带一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括(kuò)低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经(jīng)营成果随(suí)之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏(piān)股主动型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据(jù)统计也显示(shì)，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型(xíng)公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司(sī)的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研(yán)究员(yuán)过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上(shàng)的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先(xiān)要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力(lì)等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国(guó)元素和(hé)发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的估(gū)值体系(xì)，而不(bù)是简(jiǎn)单(dān)套用国外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国(guó)特(tè)色(sè)的(de)估值体系是(shì)资本(běn)市场使(shǐ)命，投资(zī)者需要学(xué)习领会并针对(duì)原有的(de)估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要。明确(què)该体系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重要，投资者的(de)认可和实施是最终该(gāi)体系能否具(jù)备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值是很大的认知(zhī)误区，市(shì)场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社会公(gōng)共责任等(děng)。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式(shì)要充分体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担(dān)社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务(wù)就(jiù)构建中(zhōng)国(guó)特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人(rén)股东权益(yì)出(chū)发，现金流(liú)折现为(wèi)主要(yào)方法的单一价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的(de)社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国(guó)资委(wěi)指导(dǎo)国(guó)内团队(duì)对(duì)于(yú)中(zhōng)国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业(yè)价值的(de)可持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社会责任等(děng)要(yào)素对(duì)企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升企业内在(zài)价值的(de)积极作用，这样有利(lì)于提高估(gū)值定价模型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构(gòu)建等(děng)实务工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本(běn)等(děng)，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也(yě)使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论(lùn)和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前(qián)尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以使用。