金融界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

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　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让(ràng)利。银行业也开始落(luò)实(shí)，比如一(yī)些地方小银行下(xià)调(diào)存款利(lì)率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而年初(chū)的(de)低(dī)利率放贷现象也(yě)消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下(xià)达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一(yī)是(shì)银行(xíng)需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特(tè)估和(hé)国(guó)企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)要提(tí)高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底(dǐ)银行(xíng)业的(de)不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季(jì)度下降了(le)，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存(cún)在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没(méi)充分意识，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降周期能(néng)够持(chí)续验证，我们(men)认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shà纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌ng)。部分投资(zī)者对(duì)于(yú)地产(chǎn)和城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银(yín)行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小；而(ér)且(qiě)中国经过(guò)对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款利(lì)率重定价(jià)，利(lì)率出(chū)现下降。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差(chà)有比较(jiào)正向的(de)催化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如(rú)市场(chǎng)预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个(gè)短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗列(liè)了一(yī)下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息(xī)行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权(quán)投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上(shàng)涨的(de)持(chí)续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌度(dù)。该机构(gòu)认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策(cè)规(guī)划以及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政策(cè)打压的情况下银行(xíng)股不会(huì)出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避免可能的(de)小回撤，该(gāi)机构建议(yì)选股时(shí)选择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的银行估值(zhí)也(yě)要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因是各类银行(xíng)的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测(cè)算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数(shù)银(yín)行关(guān)注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面的(de)景气度均(jūn)较去年提(tí)升：价格端(duān)，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的(de)行业催(cuī)化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升(shēng)。规模(mó)端，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需求高景气(qì)延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在(zài)居(jū)民还款能力(lì)提升(shēng)下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认，主要受(shòu)资(zī)产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经济向好趋(qū)势不(bù)变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复(fù)仍(réng)然(rán)值(zhí)得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银(yín)行(xíng)板块的配置(zhì)价值提(tí)升。

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