文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨(kuà)季结束后资金利(lì)率(lǜ)自低(dī)位持续上行(xíng)，即(jí)便税期结束，资金利(lì)率却仍未回落，反而进一顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱步走高(gāo)。我们认为主要是源于：①货(huò)币政(zhèng)策力度边际转(zhuǎn)弱(ruò)；②税期走款叠加4月信贷投(tóu)放情况较好，导致银(yín)行(xíng)资金融出(chū)意愿与(yǔ)能力降低。③资金较为拥挤导致债(zhài)市(shì)敏感度增加(jiā)。考虑假期和(hé)月末(mò)因素，预(yù)计(jì)短期(qī)内，资金利率下行空(kōng)间有限，波(bō)动幅度加(jiā)大，建(jiàn)议投资者关注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧对债(zhài)市情(qíng)绪以及头(tóu)寸管(guǎn)理的影响。

　　▍近期资(zī)金(jīn)利率持续上(shàng)行(xíng)。

　　跨季结束(shù)后资金(jīn)利(lì)率自低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运(yùn)行，然(rán)而税期结(jié)束后却(què)并未回落(luò)，4月(yuè)21日冲高(gāo)至(zhì)2.27％，隔夜利率上行幅度更(gèng)大。从(cóng)隔夜利(lì)率角度观(guān)察，银行与非银(yín)机构(gòu)间(jiān)流动性分层现象弱化；此外，隔夜利率与(yǔ)7天利率(lǜ)的期(qī)限利差(chà)也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认(rèn)为税期结束，资金(jīn)不松，主要有以下(xià)几点原因：

　　▍其(qí)一(yī)，货(huò)币政策力度(dù)边际转弱。

　　稳健的货(huò)币政策坚持(chí)以我(wǒ)为主、稳(wěn)字当头(tóu)，保持(chí)货币(bì)信贷合理增(zēng)长，确保利率水平合适，在追求经济(jì)提振的同时，也注重防范市场过热带来的金融(róng)风险。在(zài)满足广义流动性供需匹(pǐ)配的前(qián)提下，货币工具力度(dù)可能会有(yǒu)所(suǒ)回摆。从央(yāng)行的具体操作上来看，MLF小幅增量(liàng)续做，逆回(huí)购(gòu)投放低量操(cāo)作，结构性工具“有进有退”，均预示后(hòu)续政(zhèng)策将更加“精准有力”，流动性投放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二(èr)，税期走款叠(dié)加4月信贷投放情况较好(hǎo)，导致银行资金融出意愿(yuàn)与能力降低。

　　4月(yuè)18到19日(rì)税(shuì)期缴(jiǎo)款，而4月(yuè)通常(cháng)是缴税大月，因此走款可(kě)能对银行间流动(dòng)性带来了一(yī)定的(de)压力(lì)。此外，参考近期票据利率走(zǒu)势，预计信贷增速较一季度将会有所放缓(huǎn)，但4月预计仍将(jiāng)保(bǎo)持同比多增的态势。税期(qī)缴款叠(dié)加信(xìn)贷(dài)顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱投放，银(yín)行系统整(zhěng)体(tǐ)资金(jīn)流出(chū)，因此向同业融(róng)出(chū)的意愿和能(néng)力有所降低。

　　▍其三(sān)，资金(jīn)较为拥挤可(kě)能会(huì)导致债市(shì)脆弱性(xìng)和(hé)敏感度(dù)增加(jiā)，且投资者对于未来一个月(yuè)资(zī)金利率上行的担忧增加。

　　从质押(yā)式回购成交量和(hé)我(wǒ)们测算的杠杆率来看，虽然上周受资金(jīn)收(shōu)紧影(yǐng)响，加杠杆情绪有所降温，但(dàn)依然处于历(lì)史相(xiāng)对积极的水平，导致债市敏感(gǎn)度增加。此外投资者对货币政策(cè)力度(dù)以及跨月资金面(miàn)情况(kuàng)仍存担忧，使(shǐ)得(dé)市场(chǎng)上对(duì)于未来一(yī)个月内资金价格上行的预期(qī)更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购资(zī)金的期限被动拉长，利率(lǜ)下行空间(jiān)有限。

　　月末(mò)往(wǎng)往(wǎng)财政集中支出，向市场(chǎng)释(shì)放资金；但跨(kuà)月前(qián)夕银行资金融出意愿一(yī)般较低，预计资金波动(dòng)幅度较大。对于债市而言，短期交易主线或(huò)延续政策与(yǔ)基本面预期交易，预计利率以震荡走(zǒu)势为主，建议投资者关(guān)注(zhù)资金面的(de)边际(jì)变化，警惕流动性大(dà)幅收紧对债市情(qíng)绪以及头寸管(guǎn)理的(de)影响。

　　▍风险提示：顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱strong>

　　央行货(huò)币政策不及预期；经(jīng)济(jì)复苏节奏不及预期；银(yín)行间(jiān)市场(chǎng)流动性过快收紧。