金(jīn)融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国(guó)资委的(de)一封声明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投(tóu)债在(zài)内(nèi)的(de)各种隐形(xíng)债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的(de)机构(gòu)投资者是地(dì)方债的主要(yào)持有者，他们(men)普遍(biàn)担心的还是城投债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府发展研(yán)究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地(dì)方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行(十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思xíng)的低息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地(dì)方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务(wù)的(de)辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方债务(wù)主要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业公(gōng)开(kāi)发行的公(gōng)司(sī)债券和中期票(piào)据(jù)。按照新(xīn)预(yù)算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是(shì)地方(fāng)政府下(xià)设(shè)的投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全(quán)独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的(de)债务主要包括(kuò)向银行借款和发行(xíng)债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资(zī)的(de)规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务(wù)快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务(wù)的主要体现形式，规模明显超(chāo)过(guò)地方政府的一(yī)般债和(hé)专项债之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说明(míng)城投债仍属于地(dì)方政府背(bèi)书(shū)的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约(yuē)情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投(tóu)债按(àn)时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思>

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)增长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下降甚至负(fù)增长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投(tóu)债的(de)收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如(rú)青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下(xià)降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面(miàn)利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及预(yù)期(qī)的背景下(xià)，投(tóu)资者的(de)风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不(bù)能解决债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区(qū)域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权人的(de)持有信心，首先(xiān)要(yào)确保城(chéng)投债不违(wéi)约(yuē)，这就意(yì)味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息(xī)资金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可否通过出让国(guó)有资产来偿债方(fāng)面，也希(xī)望中央(yān十五夜望月古诗意思是什么呢，十五夜望月 诗意思g)给予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业(yè)股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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