来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)将成为推动下(xià)一阶(jiē)段国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业(yè)景气(qì)度明显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到(dào)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷(dài)数(shù)据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的可选消费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不(bù)同于海外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回(huí)落、国内经(jīng)济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中(zhōng)，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特(tè)征(zhēng)明(míng)显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测(cè)各行业(yè)表现来看，今年(nián)一季度(dù)制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建设农(nóng)业(yè)强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)明(míng)显回(huí)落，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明(míng)显提(tí)升，自(zì)去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度房地(dì)产业增加(jiā)值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数(shù)水平(píng)，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度出(chū)现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气度(dù)呈(chéng)现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关(guān)的行业(yè)景气度(dù)最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需(xū)表现好于(yú)内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值(zhí)增速(sù)改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度(dù)较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价(jià)格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格(gé)仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平(píng)；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区间，今年由于(yú)能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人升级(jí)或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房(fáng)、服务性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速(sù)恢复，是(shì)推动年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相(xiāng)关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部门(mén)新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增(zēng)净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低(dī)、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以及(jí)相关行业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)背景(jǐng)下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备制造业(yè)去库进程已进入(rù)下半(bàn)场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求将随(suí)之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美(měi)国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联(lián)储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和(hé)对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总(zǒng)体物价(jià)水平温和上升(shēng)，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克(kè)称，需(xū)要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委员同(tóng)意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希望提(tí)高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未(wèi)使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话(huà)，表(biǎo)明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市(shì)场和(hé)发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南各(gè)区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积同(tóng)比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力(lì)；国(guó)资(zī)委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一(yī)是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复(fù)和(hé)扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会(huì)同有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消费全(quán)链(liàn)条良性循环(huán)促进(jìn)机制；四(sì)是，研(yán)究制(zhì)定关于(yú)营造放心消费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资央企着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革(gé)深化提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季(jì)度工业和(hé)信(xìn)息(xī)化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定(dìng)实(shí)施(shī)重点行业稳增长的(de)工作方案(àn)。一是营造良好产业发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合(hé)有关部门(mén)落(luò)实好稳外贸(mào)政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增(zēng)强发展动能(néng)，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的(de)创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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