事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自(zì)律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性(xìng)好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知(zhī)存款是指不(bù)约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型(xíng)。协定存款是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前(qián)利率(lǜ)处于什么水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)的样(yàng)本(běn)银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的(de)通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二(èr)，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民(mín)存(cún)款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售(shòu)改善(shàn)。乘(ché料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗ng)用(yòn料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗g)车零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投(tóu)资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是(shì)什(shén)么(me)？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前(qián)通(tōng)知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和金额(é)方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人提(tí)前通知(zhī)的期限长短(duǎn)划分为(wèi)一天通知存款和(hé)七(qī)天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知(zhī)存款必(bì)须提前一天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每(měi)日留存金额，结(jié)算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部(bù)分按活(huó)期存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中国(guó)人民(mín)银(yín)行(xíng)规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的(de)利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行(xíng)新规上限，超(chāo)过(guò)上(shàng)限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在(zài)城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知存款的(de)最高利率高(gāo)于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及(jí)其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门。但随着4月居(jū)民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对(duì)应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给财政(zhèng)的非(fēi)税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不(bù)利于(yú)商业银(yín)行(xíng)整体(tǐ)负债端成本的下降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了存(cún)款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国(guó)性银行下调(diào)存款利率，如(rú)一(yī)年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均(jūn)成交(jiāo)面积(jī)两年(nián)平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效(xiào)率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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