文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和资本(běn)市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一(yī)是4月居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放(fàng)的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题(tí)的(de)回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要(yào)有(yǒu)这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资产相关(guān)收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所左眉毛有一根特别长是什么意思？以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理财存(cún)款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人(rén)均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受(shòu)银(yín)行办(bàn)理速度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落左眉毛有一根特别长是什么意思？(luò)，即(jí)居民(mín)提前还(hái)款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于(yú)去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费(fèi)和购房行为修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同(tóng)在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的(de)存款(kuǎn)利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对居民的(de)吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进(jìn)一步(bù)回(huí)落，居民(mín)还在继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山(shān)等多(duō)地继续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示(shì)百(bǎi)城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动(dòng)提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市(shì)场好转，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部(bù)分回流理财(cái)市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续(xù)成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消(xiāo)费(fèi)，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显利差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或(huò)将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下(xià)或将继(jì)续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付的金额在(zài)资产池(chí)未(wèi)偿(cháng)本金余(yú)额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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