金(jīn)融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经济(jì)学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们(men)产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达(dá)国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过(g中国哪里的莲子最好吃uò)程又带(dài)来银(yín)行业震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　中国哪里的莲子最好吃他(tā)认为，对于近(jìn)期(qī)中(zhōng)国通胀水平(píng)较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一(yī)个滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好转，需要经济(jì)环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还(hái)处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才(cái)能够(gòu)逐步(bù)消化(huà)之(zhī)前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能(néng)要(yào)逐(zhú)季(jì)恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于经济(jì)数(shù)据，反映(yìng)出供需(xū)恢复(fù)不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩一(yī)般具(jù)有物价水平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币(bì)供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回(huí)落(luò)是因(yīn)为(wèi)经济基本面和(hé)高基数等(děng)因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一(yī)方面，供(gōng)给能(néng)力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基(jī)数(shù)效应也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月国际(jì)油(yóu)价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季(jì)节(jié)上涨，也带来(lái)高(gāo)基数(shù)扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增长与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳(wěn)增长力(lì)度持(chí)续(xù)加大，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节的效(xiào)应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业(yè)和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据(jù)，实际上反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷(xiàn)入通(tōng)缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示(shì)，总的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位，但这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是(shì)回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降既(jì)不全(quán)面(miàn)亦(yì)难(nán)持续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其(qí)他不(bù)可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不(bù)论(lùn)是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居(jū)民资产负债表的边际变化(huà)而言，居中国哪里的莲子最好吃民消(xiāo)费能力和购房意(yì)愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都在修复(fù)，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实则(zé)反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不(bù)是(shì)通缩，而是(shì)与基数效应、前期(qī)非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢(huī)复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务(wù)业好于工(gōng)业、内需恢复好于(yú)外(wài)需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题(tí)。货币走(zǒu)高(gāo)，价(jià)格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和(hé)消费需(xū)求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不(bù)仅于(yú)事(shì)无补，反而(ér)推高不良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求(qiú)或供给(gěi)的(de)不匹配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经济预(yù)期在经历一轮(lún)上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会(huì)持续(xù)至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权(quán)益(yì)成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的(de)成长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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