来源：外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么>梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本(běn)次美(měi)联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经济依(yī)然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季(jì)度经济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第二(èr)，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的(de)滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退。关(guān)于(yú)加息(xī)，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并不合适(shì)。关(guān)于(yú)银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力(lì)较大。例如(rú)，3月美国(guó)核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么化？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评(píng)估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时(shí)，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及(jí)经济(jì)和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策立场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现经济(jì)衰退，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联(lián)储(chǔ)在3月议(yì)息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指(zhǐ)出(chū)本(běn)次加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人全票通(tōng)过(guò)，一些(xiē)政策制定者谈到(dào)停(tíng)止加息(xī)，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要利率提(tí)高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已经接近达到），也(yě)就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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