来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，企(qǐ)业(yè)或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级将成为推动下一(yī)阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内(nèi)部(bù)来(lái)看，今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，生产端(duān)快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的(de)确(què)定性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度(dù)不及(jí)预期；海外(wài)需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一季(jì)度(dù)经济(jì)复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地(dì)产业景气(qì)度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来(lái)的平均增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新房和二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游改善幅(fú)度(dù)好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供(gōng)需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来(lái)的月(yuè)度(dù)数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的(de)复(fù)合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存(cún)水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料(liào)成本下(xià)跌(diē)有(yǒu)关，另一(yī)方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优(yōu)势(shì)带来(lái)的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是(shì)汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受(shòu)制于(yú)价格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于(yú)库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年(nián)由(yóu)于能(néng)源危机(jī)缓解(jiě)，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级裤子175是几个x或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的(de)购房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升和消费意(yì)愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)，以及家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民人(rén)均可(kě)支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可能(néng)正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设(shè)备投资(zī)更(gèng)新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游(yóu)消费稳(wěn)步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)增(zēng)速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修(xiū)复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各(gè)国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在不(bù)确定(dìng)性增加和对流动性的(de)担忧加(jiā)剧(jù)之(zhī)际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总体物价水平温和(hé)上(shàng)升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需(xū)要进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需(xū)要(yào)在(zài)一段(duàn)时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需(xū)要进一(yī)步进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪(jì)要显示(shì)，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济(jì)和通胀前(qián)景重大不(bù)确定性(xìng)的(de)来源。然而(ér)除(chú)非形势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本(běn)达成(chéng)一(yī)致。法(fǎ)案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提(tí)升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进裤子175是几个x行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将减少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代(dài)价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各(gè)区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成(chéng)交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提(tí)振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发(fā)布会(huì)，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策(cè)文件，围(wéi)绕(rào)大宗(zōng)消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气(qì)稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链(liàn)条良性循(xún)环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营造放(fàng)心消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列(liè)，着力(lì)提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济(jì)特(tè)别(bié)是战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实(shí)落(luò)细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外(wài)贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

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