金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委(wěi)的(de)一封声明，让城投债(zhài)成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一(yī)般(bān)债、专项债(zhài)和(hé)包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有(yǒu)争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地(dì)方债的主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩(suō)水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出来。在我国(guó)政府杠杆中国哪里的莲子最好吃率水平(píng)并不算高的前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要(yào)调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还(hái)建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持(chí)地方政府通过出让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次(cì)公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方(fāng)债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确(què)城投债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方政府投融资(zī)机构转变为市(shì)场化(huà)运营主体，地方政府不(bù)再对(duì)城(chéng)投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下设的(de)投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为(wèi)与政府无(wú)关的(de)纯市场化的(de)企(qǐ)业(yè)。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括向银行借款(kuǎn)和(hé)发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资(zī)的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过(guò)地方政府的一(yī)般债和(hé)专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券余额(é)大(dà)约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书的(de)高等级信用(yòng)债(zhài)。但是(shì)，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地方政府债(zhài)务增长和财(cái)政收(shōu)入增速(sù)下降甚(shèn)至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约之后(hòu)，对(duì)河(hé)南省乃(nǎi)至全(quán)国的(de)信用(yòng)债市(shì)场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和天(tiān)津等近几年融资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均(jūn)票面利(lì)率降幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债务问题(tí)，反而(ér)会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导致地(dì)方国(guó)企融资难、融(róng)资(zī)贵。从(cóng)未来区(qū)域经济(jì)发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平(píng)稳增(zēng)长(zhǎng)，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强城投债权人(rén)的持有信心(xīn)，首先要确(què)保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司(sī中国哪里的莲子最好吃)的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外(wài)，对(duì)于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政协十三届全国委员会第五次(cì)会议(yì)第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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