私募基金运作即将迎来更全(quán)面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券投资(zī)基金业(yè)协(xié)会(huì)（下称中基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会(huì)公开(kāi)征求意(yì)见。

　　自(zì)2013年(nián)6月(yuè)证(zhèng)券投资基金法将私(sī)募证券投资(zī)基金纳入统一规范，中基(jī)协实施登(dēng)记备案以(yǐ)来(lái)，我国(guó)私募证券投资基金行(xíng)业(yè)发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金交(jiāo)易策略逐(zhú)步多元(yuán)化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖(gài)股(gǔ)票、基金、债券(quàn)和场内外衍生(shēng)品，已经成为资本(běn)市(shì)场重要的机构投资(zī)者(zhě)之一。中(zhōng)基协结合私募证(zhèng)券投资基(jī)金行业实践，坚(jiān)持规范发展和问题(tí)导向(xiàng)，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针(zhēn)对重点问题予以(yǐ)规范，完善(shàn)私募证券(quàn)投资(zī)基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募(mù)证券(quàn)投资基金募集、投资、运(yùn)作管(guǎn)理等(děng)环节提(tí)出了规范要(yào)求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续(xù)门槛(kǎn)要求上，明(míng)确私募证(zhèng)券投(tóu)资基金初始募集及存(cún)续(xù)规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订(dìng)后(hòu)的《私募投资基金登记备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确(què)了私(sī)募(mù)登生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字(dēng)记备案(àn)标准，其中就(jiù)提出私募证券基(jī)金(jīn)初(chū)始实缴募集资金规模(mó)不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相(xiāng)关要求(qiú)与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同中(zhōng)应当(dāng)明(míng)确约定，除市场波动导致净值变(biàn)化外(wài)，连(lián)续60个(gè)交易日出现基金资产(chǎn)净值低于(yú)1000万元人民币的(de)，该(gāi)私募证券投资基金(jīn)进入(rù)清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的基础上(shàng)，增加了存续(xù)要求，这可(kě)以(yǐ)有(yǒu)效避免《备(bèi)案办法》出台后，通过(guò)募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的(de)私募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加(jiā)强流(liú)动性风险管(guǎn)理，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求私募证券投(tóu)资基金开放(fàng)申赎频率不(bù)得高于(yú)每月一(yī)次(cì)。为引导(dǎo)投(tóu)资者理性投资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应(yīng)当约定投(tóu)资者不(bù)少于6个(gè)月的份额锁定期安排(pái)。

　　投(tóu)资(zī)要求方面，在(zài)组合投资(zī)要求上，为(wèi)引导(dǎo)私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)提升专业投资能(néng)力，组合投资、分散风险，要(yào)求私募证券投(tóu)资(zī)基金采取资产组(zǔ)合(hé)的(de)方式进行(xíng)投资(zī)。单只私募证券投(tóu)资基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该(gāi)基金(jīn)净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人管理的全部私募证券投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该资(zī)产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央(yāng)银行票据、政(zhèng)策性金融债(zhài)、地方(fāng)政府(fǔ)债券、公开(kāi)募(mù)集(jí)基金(jīn)等中(zhōng)国证监会(huì)、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募(mù)证券投资基(jī)金架构(gòu)应(yīng)当清(qīng)晰、透明，不(bù)得通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管(guǎn)要求。私募证券投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于其他(tā)私(sī)募证券投资基金或者金融(róng)机构发行的资(zī)产(chǎn)管理产品的，应当明(míng)确约(yuē)定(dìng)所(suǒ)投资的私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金或者(zhě)资(zī)产管理产品不再投资除公开募集基金以外的其(qí)他私募(mù)证券投资基(jī)金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要(yào)求上，明(míng)确私募基金(jīn)应(yīng)当以风险管(guǎn)理、资产(chǎn)配置为目标开展衍生品交易，不(bù)得将衍生品交易异(yì)化(huà)为股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得为不适格投资(zī)者(zhě)提供(gōng)通道服(fú)务，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要求方面(miàn)，要求私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金管理人(rén)建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资(zī)者利益(yì)优(yōu)先与(yǔ)公平交易原则，防范利益输送。对量化私(sī)募证券投资基金在(zài)交易系统安全、异(yì)常交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命(mìng)名等方面提出规范(fàn)要求。进一步(bù)细化对私募证券投资基(jī)金(jīn)投资运作（如衍生品、境(jìng)外资(zī)产等(děng)特(tè)殊(shū)交(jiāo)易）的信(xìn)息(xī)披(pī)露要求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确(què)不同规模私募证券(quàn)投资基金管理人和私募证券投资基金生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字信息(xī)报送(sòng)工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规(guī)模(mó)以上私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人定期开展压力测(cè)试、建立风险准备金制(zhì)度等。具体来看，同一实际控制人控制的私(sī)募基金管理人(rén)在最(zuì)近一年(nián)度(dù)末合(hé)计基(jī)金管理规模(mó)在(zài)20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健全(quán)流动性风险监测、预警(jǐng)与应急处(chù)置(zhì)、关(guān)于预(yù)警线与止(zhǐ)损线的风(fēng)险管(guǎn)理制度(dù)，每季(jì)度至少进行一次压力(lì)测试。私(sī)募基金管理(lǐ)人(rén)应当结合市场状况(kuàng)和自身(shēn)管理能力制(zhì)定并持续更新(xīn)流(liú)动性风(fēng)险应急预案，明(míng)确预(yù)案触发情景、应急程序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作指引》明确(què)禁(jìn)止通道(dào)业务，私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人应当对投资者资金来源的(de)合(hé)规性进行审查，不得(dé)由投资者或其指定(dìng)第三方下达投(tóu)资指令或者自(zì)行(xíng)负责投(tóu)资运(yùn)作，不(bù)得为金融机构、其(qí)他(tā)私募(mù)基金管理(lǐ)人，金融机构资产管理产品以及其他私(sī)募基金提供规避投(tóu)资范围(wéi)、杠(gāng)杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人(rén)士向(xiàng)期货日报记者(zhě)表示，综合来看，私募(mù)监管(guǎn)的(de)实际标准(zhǔn)在向金融机构管(guǎn)理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意(yì)见稿的(de)水平落(luò)实，执行后会快(kuài)速抹(mǒ)平(píng)私募基金相对其他(tā)资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现(xiàn)及(jí)管理人的(de)整体运(yùn)营和服务水平(píng)上(shàng)，而(ér)非政策监(jiān)管红(hóng)利。这将更有利于行业(yè)的(de)健康(kāng)发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的(de)私募证券投资(zī)基(jī)金按照《运作指引》要求执行。同时(shí)为减少新老基(jī)金的套利(lì)空间，对存量基(jī)金针对(duì)不同情况提出差异(yì)化整改要求，并对(duì)重点条款(kuǎn)的(de)整改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资(zī)范(fàn)围(wéi)要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业(yè)务、不符(fú)合最低存(cún)续规模等触及底(dǐ)线要求的(de)存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得(dé)新增募集(jí)规模(mó)及投资者(zhě)，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投资活动获得须符(fú)合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予12个(gè)月整(zhěng)改过(guò)渡期(qī)，不强(qiáng)制(zhì)要求(qiú)修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施(shī)后存(cún)量基金(jīn)新(xīn)募集(jí)的投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的(de)份(fèn)额(é)锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合(hé)同变更的，变更(gèng)后内容(róng)应(yīng)当符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金合同存(cún)续(xù)期限发生变化的，应当(dāng)按照《运(yùn)作指引》修改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续期限(xiàn)的(de)私募证券(quàn)投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内(nèi)，修(xiū)改(gǎi)基金合同(tóng)，约定(dìng)明确的基金存续期，以(yǐ)促进目前(qián)存量永(yǒng)续基金(jīn)限(xiàn)期整改。

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