金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策(cè)改变(biàn)利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融(róng)让利。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存(cún)款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠(huì)小微的政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的原因(yīn)之一是银(yín)行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，银(yín)行作(zuò)为资产规(guī)模最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资产(chǎn)收益(yì)率。而(ér)取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股(gǔ)价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前(qián)市场还没(méi)充分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下降周期能够(gòu)持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中(zhōng)国(guó)经过对债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下(xià)游的很(hěn)多(duō)行业的债(zhài)找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自(zì)去年(nián)一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出(chū)现修复(fù)。此外(wài)，过(guò)去三年疫情使得(dé)银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值(zhí)不(bù)会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存(cún)款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向(xiàng)的(de)催化，是(shì)一(yī)个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预(yù)期一(yī)样出(chū)现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层(céng)面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企央企(qǐ)可(kě)以投(tóu)资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持(chí)续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银(yín)行股的表现将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打压(yā)的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业(yè)绩(jì)好(hǎo)但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的(de)估值得(dé)到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银行估值也(yě)要(yào)相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有系统性(xìng)的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备(bèi)水平(píng)继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言(yán)，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企(qǐ)业经营环(huán)境(jìng)改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中期投资策略报(bào)告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基本(běn)面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的景气(qì)度(dù)均较去年(nián)提升(shēng)：价格(gé)端，息(xī)差(chà)企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产质(zhì)量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居民(mín)端复(f找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思ù)苏低于(yú)预期的影(yǐng)响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得(dé)期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平(píng)，在后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修复(fù)的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置(zhì)价(jià)值提升。

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