近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金净流入(rù)额(é)前十(shí)的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资机构跻身国企(qǐ)的前(qián)十大的股东行(xíng)业(yè)。例如(rú)，一(yī)季度(dù)报告显示(shì)，阿布(bù)达比投(tóu)资(zī)局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局(jú)等(děng)多家(jiā)主权财富(fù)基金增持(chí)多(duō)家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市(shì)公(gōng)司股票。例如科威特(tè)政府投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我威央(yāng)行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团(tuán)、百度(dù)等(děng)，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国(guó)企(qǐ)进(jìn)行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报(bào)告(gào)中解释了他们对于国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告(gào)认(rèn)为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏(fá)人(rén)问(wèn)津(jīn)的防御性公(gōng)司。它(tā)虽(suī)然有稳健的(de)基(jī)本(běn)面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价已(yǐ)经上(shàng)升(shēng)了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的(de)原(yuán)因可(kě)能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关(guān)方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般(bān)说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司(sī)的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在(zài)过去(qù)难以进入部分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国(guó)企公司截(jié)至去年年底的(de)平(píng)均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国(guó)企公司的资本效(xiào)率(lǜ)还(hái)有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资(zī)投资者认(rèn)为国企长期的低估值(zhí)为投资(zī)者提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全(quán)垫。部(bù)分(fēn)公(gōng)司(sī)的(de)投资价值被低估了(l每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我e)。

　　富(fù)达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的(de)投资(zī)者价(jià)值(zhí)。投资者对于(yú)能够持(chí)续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平均每(měi)年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净(jìng)率交易的重(zhòng)要(yào)原因之(zhī)一。除了(le)房地产行业，目(mù)前来(lái)看大部(bù)分(fēn)国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其(qí)它(tā)问题(tí)还包(bāo)括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时增强它(tā)的商(shāng)业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认(rèn)可的路线。

　　每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我trong>高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者(zhě)表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的(de)理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有(yǒu)企业(yè)的市(shì)盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他(tā)们(men)的(de)财务(wù)表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票(piào)回(huí)购，将(jiāng)利(lì)润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价格的(de)驱动(dòng)因(yīn)素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他们(men)对(duì)国(guó)企的持有或(huò)配置(zhì)仍然相(xiāng)当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大(dà)多(duō)数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能源公司估值远远低于(yú)全球(qiú)同行。不(bù)排除有些公(gōng)司(sī)会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地(dì)区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价(jià)有了非常显著(zhù)的回升，还(hái)有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等(děng)到所有的证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是(shì)预(yù)先反(fǎn)应。所以我们(men)永远不会有百(bǎi)分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通(tōng)过观察(chá)中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)我们学到了什么(me)？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投资(zī)。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的(de)国有企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的(de)资产负(fù)债表(biǎo)和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道(dào)，即(jí)使外国(guó)投资者很重要(yào)，真正决(jué)定(dìng)价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的(de)兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国有企业(yè)股价的额外推动力(lì)。

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