4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预(yù)计(jì)当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持(chí)稳：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下(xià)行，但受去年(nián)同期低基数(shù)提振同(tóng)比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子(zi)等受(shòu)疫情影响较大(dà)的工业(yè)生产可能(néng)上(shàng)行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及(jí)消费(fèi)活跃(yuè)度仍(réng)在(zài)高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价(jià)政策及(jí)车(chē)展等(děng)线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收(shōu)入均(jūn)超过(guò)2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能(néng)高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资(zī)金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动(dòng)能(néng)能否再(zài)度上行。基(高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱jī)建(jiàn)端，4月地高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复，工业(yè)品价格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价(jià)格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体化(huà)产业链、需求链的(de)格局(jú)不(bù)断优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延续(xù)年初(chū)至今(jīn)的较强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基(jī)建投资(zī)和企业中长期(qī)贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资(zī)较去年(nián)同期略有走弱。财(cái)政方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基数下(xià)，财政收入(rù)增长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相(xiāng)关(guān)支(zhī)出有望(wàng)保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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