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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响和(hé)外需拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回(huí)落(luò)成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国(guó)际定价的大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃(rán)料等分项环(huán)比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相(xiāng)关(guān)原(yuán)材料(liào)成本压(yā)力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需(xū)求修(xiū)复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关(guān)的(de)商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务(wù)同比自年(nián)初以来明显回(huí)升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续<中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高/p>

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别(bié)较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)、原(yuán)材料和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环(huán)比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原(yuán)油等(děng)上游(yóu)原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环比价格(gé)回落(luò)、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等部分中下(xià)游制造业(yè)价格(gé)有所回落(luò)，但文(wén)教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司

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