文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对判断经(jīng)济和(hé)资本市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比多减是(shì)不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回(huí)答(dá)取(qǔ)决于存(cún)款会(huì)受到哪些(xiē)因素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民(mín)存(cún)款的主要(yào)有这么(me)几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融(róng)资(zī)产赎回、购房减少会推动存(cún)款增(zēng)加；反之(zhī)，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的(de)结果(guǒ)（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复(fù)和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存(cún)续规模(mó)相比于(yú)2022年(nián)末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对(duì)存款的(de)拖累相(xiāng)比于去年(nián)末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存(cún)款的(de)支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但(dàn)因为支(zhī)撑(chēng)因素(sù)的规模(mó)更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存(cún)款理(lǐ)财(cái)化；二(èr)是提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费(fèi)数(shù)据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费和(hé)收入在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款回(huí)落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资(zī)产(chǎn)是(shì)理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的(de)存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的(de)吸(xī)引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看，随着破净(jìng)率进一(yī)步回落，居民还在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望(wàng)延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力(lì)度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地(dì)继续降(jiàng)低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前(qián)还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自(zì)消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用金融(róng)机构(gòu)住户存(cún)款余额(é)+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的(de)金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余(yú)额的占比

　　风什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法险提示

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动(dòng)加(jiā)大

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