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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅(guān)的(de)服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影(yǐng)响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来(lái)自于(yú)食(shí)品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足(zú)，价(jià)格回落(luò)成为拖(tuō)累(lèi)食(shí)品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环(huán)比延续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早(zǎo)的领(lǐng)域(yù)、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初(chū)以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动持续(xù)改善(shàn)等或带(dài)动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因(yīn)基数(shù)拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生(shēng)活(huó)资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用(yòng)消费品(pǐn)降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关(guān)价格(gé)回落，与线下消费相关(guān)的中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格回(huí)落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回(huí)落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车(chē)制造、通信制造等部(bù)分(fēn)中下游制造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报(bào)告(gào)：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券(quàn)股份有限公司

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