事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处(chù)于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存(cún)款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的(dmany的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级e)传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下(xià)调存(cún)款利率，年初(chū)至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行(xíng)普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的(de)利率水平(píng)。但目(mù)前尚不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)的开始(shǐ)，源于目(mù)前(qián)存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造(zào)业投资：开(kāi)工率继续(xù)改善。通胀：猪肉many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格(gé)下降(jiàng)，油(yóu)价上(shàng)升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资短端(duān)金利率下(xià)行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种类型。在(zài)存(cún)入款项时(shí)不约定(dìng)存期(qī)，支取时需(xū)提(tí)前通知银(yín)行，约定支取存款的(de)日期和金额方能支(zhī)取，按存款人(rén)提前(qián)通知的期限长(zhǎng)短划分为一(yī)天(tiān)通知存款和七(qī)天(tiān)通知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款必须(xū)提前七天通(tōng)知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行(xíng)与客户(hù)签订协议(yì)，约(yuē)定结算账户的每日(rì)留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低(dī)留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按(àn)中国人民银(yín)行规定的协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存(cún)款。协定(dìng)存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了(le)国有银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资(zī)产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过(guò)程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个(gè)人通知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商行通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级有所下调(diào)。目前(qián)超过利率新(xīn)规(guī)上限(xiàn)的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或(huò)企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动(dòng)，资管资金回表也主要(yào)来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人存款的规模扩张。年(nián)初(chū)以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行(xíng)的利(lì)润(rùn)是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的(de)调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一(yī)轮存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)的(de)开始？目(mù)前(qián)十(shí)年(nián)期国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不(bù)具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自(zì)律机(jī)制建立了(le)存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率，如(rú)一年(nián)期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上(shàng)行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增(zēng)0亿(yì)一(yī)般债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城(chéng)施策继续(xù)加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两(liǎng)年(nián)平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和(hé)三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一假期(qī)及需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续(xù)回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐量(liàng)较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价(jià)回(huí)升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆(nì)回(huí)购(gòu)地量(liàng)延(yán)续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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