金融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视(shì)。如何(hé)如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷(léi)发文称，地(dì)方(fāng)债包括(kuò)地方一(yī)般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是(shì)地(dì)方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低(dī)息(xī)资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字(zì)来(lái)源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指城投(tóu)企业(yè)公开发行(xíng)的公(gōng)司(sī)债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政(zhèng)府不再(zài)对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债(zhài)看(kàn)作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都(dōu)是地(dì)方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业(yè)。城投的(de)债务主要包括向银(yín)行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式(shì)为主，但(dàn)后一种债(zhài)权(quán)融资的规(guī)模(mó)也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债(zhài)务(wù)快速扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的(de)增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)

　　因(yīn)此(c很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短ǐ)，城投(tóu)平(píng)台实际(jì)上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务的(de)主要体现形(xíng)式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般(bān)债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情(qíng)况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短　当前(qián)市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化(huà)。例(lì)如(rú)青海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及(jí)预(yù)期的背(bèi)景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短。为此，地方政府应该确(què)保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部(bù)门(mén)仍(réng)需要持(chí)续(xù)举债来(lái)实现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债权人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债不违约，这(zhè)就意(yì)味着(zhe)城投公(gōng)司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政协(xié)十三届全国(guó)委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及(jí)操作(zuò)细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥(huī)有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得(dé)收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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