来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联(lián)储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何(hé)变(biàn)化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致(zhì)家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于(yú)经济(jì)，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则(zé)上(shàng)不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经(jīng)济方(fāng)心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个(gè)月就业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或(huò)将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及(jí)经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实(shí)现一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和(hé)投资领域(yù)）。不(bù)过(guò)明(míng)确指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月(yuè)议息(xī)会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或(huò)已经接近达到），也(yě)就(jiù)意味(wèi)着(zhe)也许可(kě)以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍(réng)是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗响程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限，如果没(méi)有达成债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行(xíng)动提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报(bào)告(gào)显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险的(de)概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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