鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故

　　文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在(zài)连(lián)续13个月同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积(jī)攒了一(yī)大笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对判断经济(jì)和(hé)资本市场走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答(dá)两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上(shàng)述(shù)问题(tí)的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修复和理财(cái)存款(kuǎn)化(huà)鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故rong>的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提(tí)前还款对存款的(de)拖累(lèi)相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费和(hé)购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心的不(bù)同在(zài)于理财市(shì)场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可(kě)能(néng)的原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收(shōu)入(rù)和消费数据不(bù)足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核(hé)心原因，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益(yì)回升和存款利率下滑(huá)共同(tóng)作用的(de)结果。受益(yì)于债券市(shì)场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款对居(jū)民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随着(zhe)破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居民还在(zài)继(jì)续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下滑的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力度一是(shì)因为(wèi)首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居民提(tí)前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场和(hé)提前(qián)还贷在后(hòu)续几(jǐ)个(gè)月里或继(jì)续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善(shàn)或部(bù)分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居民提前(qián)还贷行为或将延(yán)续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来的(de)储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环(huán)境(jìng)好(hǎo)转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速(sù)使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务(wù)人提前(qián)偿付的金额(é)在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波(bō)动加大