金融(róng)界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日上(shàng)午举行4月份国民经济运行(xíng)情(qíng)况新(xīn)闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均弱于预(yù)期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计局如何看待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新(xīn)闻(wén)发(fā)言人、国民经济综(zōng)合(hé)统计(jì)司司长付凌晖回应(yīng)称，当前价(jià)格低位运行(xíng)主要是阶段性的，当前中国经济不存在(zài)通缩，总(zǒng)的来(lái)看(kàn)，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨幅总(zǒng)体上(shàng)是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些(xiē)阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增(zēng)加，市场价(jià)格有所回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品价格(gé)的回落。4月(yuè)份(fèn)，食品价(jià)格同(tóng)比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于(yú)回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国(guó)内(nèi)部分耐用消费品(pǐn)降价(jià)促销。今(jīn)年以来，受(shòu)到(dào)汽车优(yōu)惠补贴政(zhèng)策去(qù)年底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换(huàn)，车企(qǐ)降价促销(xiāo)力度加大(dà)，带(dài)动(dòng)了价格的下行(xíng)。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车(chē)价(jià)格环比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对(duì)比基数走(zǒu)高。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同(tóng)时(shí)，由于国(guó)际(jì)地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升(shēng)。在这(zhè)些因素共(gòng)同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指出，在价(jià)格中(zhōng)食品(pǐn)和能(néng)源由于受到短(duǎn)期(qī)因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的(de)还(hái)要(yào)看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还是(shì)偏低的，很重要的原因是服务(wù)需求(qiú)仍在恢(huī)复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动服(fú)务(wù)价格(gé)涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个(gè)百分点，连续两个月回升。未来随着服务(wù)消费需(xū)求带动增强，价格回(huí)升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年(nián)以来受(shòu)到国内外多重(zhòng)因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比降幅连续扩(kuò)大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有(yǒu)以下几个(gè)：

　　一(yī)是(shì)国(guó)际输入性(xìng)因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格(gé)与国际(jì)市(shì)场联系比较紧密(mì)，今(jīn)年以来受到世(shì)界经济恢复(fù)乏力影(yǐng)响，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格(gé)走低、国(guó)内石(shí)油、有色(sè)价格出(chū)现(xiàn)下降，4月份石油和(hé)天然气开采业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业(yè)价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场(chǎng)需求不足。经济恢复(fù)常态化运(yùn)行(xíng)以后(hòu)，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市场需求相对不(bù)足(zú)，价(jià)格(gé)有(yǒu)所下降。比(bǐ)如煤(méi)炭产能继续释放，进口持(chí)续增加，而(ér)电煤需(xū)求季节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价(jià)格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产能比较充足(zú)，而市场需求还在恢(huī)复中，价格出(chū)现下降，4月(yuè)份黑色金属冶(yě)炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来(lái)看，国际输(shū)入性影(yǐng)响(xiǎng)还会持(chí)续，国内(nèi)市场(chǎng)需求仍在恢复(fù)中，部分工业品价(jià)格短(duǎn)期下行情况还会延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判(pàn)断(duàn)，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报(bào)告(gào)：当前(qián)我国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值(zhí)得注意的(de)是，昨天(tiān)央行发布的一季度(dù)货币政策报(bào)告(gào)也提(tí)及通缩(suō)。报(bào)告提到，我国通胀水平处于温(wēn)和区(qū)间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以(yǐ)来物价涨(zhǎng)幅阶段性回(huí)落，主要与(yǔ)供需恢复时间差和基数效应有关(guān)。我国(guó)经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值(zhí)区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响(xiǎng)不宜夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物价(jià)回落客(kè)观(guān)上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保(bǎo)持在较高景(jǐng)气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道(dào)畅(chàng)通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求(qiú)复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个(gè)过程(chéng)，加之(zhī)疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向(xiàng)消费(fèi)的(de)转化(huà)受收入分配分(fēn)化、收入预期不稳等(děng)制(zhì)约，特别是(shì)汽(qì)车、家装等大宗消俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大费需求(qiú)偏(piān)弱。近期居(jū)民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是基(jī)数效应(yīng)明显。去年国际油价一度逼近140美(měi)元大(dà)关，今(jīn)年以(yǐ)来已回落至80美元(yuán)附近，带(dài)动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对(duì)今年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济数据同样存在明显基(jī)数效应，去年(nián)二季度(dù)受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数作(zuò)用下今(jīn)年二(èr)季(jì)度(dù)GDP增(zēng)速(sù)可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅波动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段性(xìng)保(bǎo)持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到，随着基(jī)数降低，特别(bié)是政策(cè)效(xiào)应将(jiāng)进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充分(fēn)作用(yòng)，经济(jì)内(nèi)生(shēng)动力也在(zài)增强，供需缺(quē)口有望趋(qū)于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能回(huí)升至近年均值(zhí)水平(píng)附(fù)近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没(méi)有出现通缩(suō)。通缩(suō)主要(yào)指价格持续负增长，货币供(gōng)应量也具(jù)有下降趋势(shì)，且(qiě)通常(cháng)伴随经济衰退。我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别(bié)是(shì)核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经(jīng)济总供求基本平衡，货币(bì)条件合理(lǐ)适度(dù)，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　国(guó)金宏(hóng)观：通缩讨论，可(kě)以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命(mìng)题，担忧大(dà)可不必(bì)

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞后指标，不能(néng)仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化(huà)而(ér)变化(huà)，使(shǐ)得(dé)物价(jià)变化(huà)滞后(hòu)经(jīng)济(jì)1-2季度左右；经(jīng)济复苏(sū)初期，需(xū)求才刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对价(jià)格的提振尚不明显，使(shǐ)得物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经(jīng)济(jì)处于复苏初(chū)期。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效(xiào)社(shè)融变化领先经(jīng)济2个(gè)季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮(lún)信用(yòng)扩张会带动经(jīng)济在2023年(nián)初见底回升，1季度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给(gěi)和外需等影响(xiǎng)较大(dà)；伴(bàn)随(suí)拖(tuō)累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升(shēng)。除(chú)去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而(ér)线下活动相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即(jí)将底部回(huí)升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧(jù)，政策托(tuō)底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金(jīn)存在一定空(kōng)转较为常见。经(jīng)验显示，资金(jīn)空(kōng)转多发生(shēng)在(zài)经济(jì)回(huí)落、货币明显宽松阶段，部分资(zī)金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去年底以来(lái)也有类似特(tè)征；有(yǒu)所(suǒ)不同(tóng)的是，当前资金多(duō)滞留在(zài)银(yín)行(xíng)体系、而不是非银金融机构，与居民理(lǐ)财(cái)回表(biǎo)、购房偏弱带(dài)来的居民与企业之间信(xìn)用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信用派生(shēng)驱动和表征不同过(guò)往，企业有效(xiào)信(xìn)用派生自去(qù)年9月(yuè)以来持续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖累(lèi)总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用扩(kuò)张(zhāng)以房地(dì)产驱动为主(zhǔ)，使得(dé)居民贷款(kuǎn)增长明(míng)显(xiǎn)快(kuài)于企业；相较之下，本(běn)轮(lún)信用修(xiū)复主要靠企业融(róng)资扩张，有效社融(róng)从去年9月开始持续回升，而(ér)居(jū)民信贷一度拖累社(shè)融回落(luò)。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济(jì)效应(yīng)不同过往，有效信用派生对企业(yè)行为的(de)支持(chí)已开始显现。去(qù)年3季度以来，资金加速流(liú)向制造业，而房地(dì)产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造(zào)业(yè)投资表现显著强于房地产；伴随(suí)融资(zī)的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济增(zēng)长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或(huò)被过(guò)度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的(de)存(cún)在(zài)，使得大家容(róng)易产(chǎn)生悲观(guān)情绪(xù)。疫情政策调整，放大(dà)了“春节效应”带(dài)来的经济波动，部分高(gāo)频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后出现走(zǒu)弱的(de)迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动(dòng)多(duō)在2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚一(yī)点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同时(shí)，市场信心反其(qí)道而行之(zhī)。

　　内生动能(néng)的(de)修复已然开始，消费动(dòng)能或被低(dī)估，前半(bàn)程靠居民(mín)出行和企业消(xiāo)费，后(hòu)半程靠(kào)居民消(xiāo)费能力俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大(lì)的恢复(fù)。出行意(yì)愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费修复持(chí)续(xù)性和(hé)弹(dàn)性不宜(yí)低估；批发零售、住宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)等(děng)服务业，及稳增长相关(guān)行业招工需求(qiú)在逐(zhú)步修(xiū)复(fù)，有(yǒu)助于(yú)推动(dòng)收入与消费的(de)正循环(huán)。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周(zhōu)期向下已是共(gòng)识，地产链(liàn)条修复会弱于传统周(zhōu)期；但小(xiǎo)周期超调后(hòu)的修复出现一些“积(jī)极(jí)”信号。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质(zhì)量改善俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大，利于需求(qiú)释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码(mǎ)（可(kě)比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳(wěn)定低能级城市需求(qiú)。

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